20181107-群益证券-安琪酵母-600298.SH-收入增速延续_短期成本端承压_3页_292kb

安琪酵母 (600298.SH) 总结

公司概况

• 产业别：农林牧渔
• A股价（2018/11/6）：22.34元
• 上证指数（2018/11/6）：2659.36
• 股价12个月高/低：39.22元 / 20.46元
• 总发行股数（百万）：824.08
• A股数（百万）：824.08
• A市值（亿元）：184.10
• 主要股东：湖北安琪生物集团有限公司（持股39.98%）
• 每股净值（元）：5.04
• 股价/账面净值：4.44
• 一个月股价涨跌（%）：-21.8
• 三个月股价涨跌（%）：-30.0

近期评等

• 出刊日期：2018-08-17
• 前日收盘：26.45元
• 评等：买入（Buy）

收入与利润表现

• 1-3Q营收：49亿元，同比增长17%
• 1-3Q净利润：6.7亿元，同比增长10.17%
• 毛利率：35.70%，同比下降0.91个百分点
• 3Q营收：15.7亿元，同比增长23.5%
• 3Q净利润：1.7亿元，同比下降10.32%
• 3Q毛利率：33.8%，同比下降3.8个百分点
• 3Q业绩：不及预期

产品组合与股东结构

• 产品组合：
  • 酵母系列：77.21%
  • 包装：3.27%
  • 制糖：5.81%
  • 其他：12.72%
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：10.0%
  • 一般法人：54.9%

成本与费用分析

• 成本端压力：
  • 安琪伊犁工厂受污水处理厂扩建影响，产能利用率约60%，生产成本较低，但产量下降。
  • 安琪赤峰工厂搬迁改造，导致3Q生产成本同比上升30.91%。
• 费用端变化：
  • 管理费用率同比下降1个百分点（调整后管理费用同比增7%）
  • 销售费用同比大增33%，主要受燃料价格上涨和市场开发难度增加影响
  • 财务费用率同比上升0.21个百分点，因利息资本化减少和汇兑损益
  • 1-3Q费用率与去年同期持平

未来展望

1. 原材料成本：预计2019年北方甜菜糖蜜价格较去年有所下滑，叠加供给过剩，原材料成本将下降
2. 海外工厂：海外工厂生产逐步理顺，有助于提升全球竞争力
3. 内销产品提价：国内酵母产能偏紧，公司具备龙头地位，预计内销产品提价将顺利推进，收入增速有望延续
4. 毛利率回升：随着成本压力缓解，毛利率有望回升

盈利预测与估值

• 净利润预测：
  • 2018年：9.5亿元（同比增12%）
  • 2019年：12.5亿元（同比增31%）
• EPS预测：
  • 2018年：1.15元
  • 2019年：1.51元
• 当前PE：
  • 2018年：19倍
  • 2019年：15倍
• 维持买入评级：基于收入增速延续及成本压力缓解的预期

风险提示

• 人民币大幅升值
• 食品安全问题
• 国际竞争加剧
• 国内工厂限产或停产
• 环保压力加大

预期报酬（ER）

• 强力买入（Strong Buy）：ER ≥ 30%
• 买入（Buy）：30% > ER ≥ 10%
• 中性（Neutral）：10% > ER > -10%
• 卖出（Sell）：-30% < ER ≤ -10%
• 强力卖出（Strong Sell）：ER ≤ -30%

附表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）