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糖蜜成本短期承压，长期向上趋势不改

核心内容概述

安琪酵母在2021年实现营业收入106.8亿元，同比增长19.5%，但归母净利润为13.1亿元，同比下降4.6%。2021年第四季度营收增长22.9%，但净利润同比下降19.1%，略低于市场预期。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），显示其对股东回报的重视。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

• 酵母及深加工产品：2021年营收41.3亿元，同比增长19.3%。
• 制糖产品：2021年营收3.3亿元，同比增长63.9%，增速显著。
• 酵母抽提物：受益于下游需求增长，实现快速增长。
• 销售渠道：线下营收69.2亿元（+23.8%），线上营收36.8亿元（+12%），全渠道销售模式已建立。
• 区域布局：国内营收增速为22.3%，国外为12%；产品销往全球163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。

2. 成本压力与盈利能力

• 毛利率：2021年为27.34%，同比下滑6.7个百分点，主要由于糖蜜采购成本上升。
• 费用率：销售费用率下降1个百分点至6.3%，管理费用率和研发费用率基本持平，财务费用率下降0.4个百分点至0.7%。
• 净利率：2021年为12.38%，同比下降3.5个百分点，短期承压。

3. 产能建设与未来规划

• 2022年目标：实现收入126亿元，净利润稳步增长。
• 2025年目标：确保收入达200亿元，进一步扩大市场份额。
• 产能布局：全球已有12个工厂，发酵产能达31.6万吨，同比增长10.3%。
• 国内扩张：拟非公开募资14.1亿元，用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物产能、5000吨酶制剂产能；通过收购圣琪生物获得1.5万吨发酵产能。
• 海外拓展：投资建设埃及二期和俄罗斯二期项目，分别增加2万吨和0.8万吨酵母产能。
• 工艺升级：推进宜昌、柳州、崇左水解糖深加工项目，逐步替代糖蜜工艺，缓解成本压力。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.2亿元、17.3亿元、21.9亿元，EPS分别为1.70元、2.08元、2.63元。
• 估值指标：对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：糖蜜成本上涨可能继续影响盈利能力。
• 汇率波动：可能对海外业务产生影响。

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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