20181026-中泰证券-安琪酵母-600298.SH-收入加速增长_毛利率短期承压_3页_390kb

安琪酵母（600298）研究报告总结

核心内容概述

安琪酵母（600298.SH）是一家专注于酵母及其衍生产品的生产企业，主要业务涵盖食品、保健品及动物营养等领域。近期，公司发布2018年三季度报告，显示收入加速增长，但毛利率受到短期压力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。

主要观点

• 收入增长显著：2018年前三季度公司实现营业收入48.99亿元，同比增长17.12%；其中，第三季度收入同比增长23.50%，增速明显加快，主要得益于人民币贬值带来的出口业务增长。
• 出口业务受益于人民币贬值：人民币贬值使得公司出口业务增长超过10%，预计第四季度将继续受益。
• 国内业务保持增长：国内业务增长接近20%，其中保健品业务预计增速在40%左右，动物营养业务受猪瘟影响快速增长，增速超过30%。
• 毛利率承压：2018年第三季度毛利率同比下降3.74个百分点至33.83%，主要由于部分工厂产能受限和成本上升。
• 四季度有望改善：公司已于10月对部分产品提价3-4%，预计覆盖国内60%的酵母产品，叠加安琪赤峰搬迁改造完成，毛利率有望环比改善。
• 费用率相对稳定：销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率略有上升，但整体费用控制良好。
• 盈利能力提升预期：公司预计通过控制三费、优化产品结构和提价，四季度盈利能力将环比提升。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为68.11亿元、78.38亿元、88.19亿元，归母净利润分别为9.68亿元、11.59亿元、13.50亿元，EPS分别为1.17元、1.41元、1.64元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
• 估值合理：公司PE逐步下降，估值趋于合理，长期成长性良好。

关键信息

股票信息

• 市场价格：27.68元
• 市值：22,808百万元
• 流通市值：22,808百万元
• 总股本：824百万股
• 流通股本：824百万股
• 投资评级：买入（维持）

财务预测

毛利率分析

• 三季度毛利率下降：33.83%，同比下降3.74个百分点。
• 原因：安琪伊犁产能受限，安琪赤峰搬迁改造期间成本上升。
• 四季度改善预期：提价及产能恢复将有助于毛利率回升。

费用率分析

• 销售费用率：11.63%，同比上升0.75个百分点。
• 管理费用率：6.80%，同比下降1.05个百分点。
• 财务费用率：同比上升0.21个百分点，主要因汇率变动和融资成本增加。

盈利能力指标

• 净利率：11.50%，同比下降4.2个百分点。
• 净利润增长率：14.23%（2018E）、19.82%（2019E）、16.47%（2020E）。
• 净资产收益率：20.05%（2018E）、20.57%（2019E）、20.51%（2020E）。

现金流与资产结构

• 经营活动现金净流：1,322百万元（2018E）、1,483百万元（2019E）、1,599百万元（2020E）。
• 固定资产投资：60百万元（2018E）、60百万元（2019E）、50百万元（2020E）。
• 流动资产占比：从34.2%（2016A）上升至53.0%（2020E）。
• 资产负债率：从48.39%（2016A）下降至24.48%（2020E）。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响公司声誉及销售。
• 渠道下沉不达预期：可能影响市场份额增长。
• 新品推广不达预期：可能影响产品结构优化效果。

投资建议

公司具备良好的成长性和盈利能力，预计未来三年收入与净利润将持续增长，估值逐步下降，长期投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。

附注

• 投资评级基于未来6-12个月内公司股价相对基准指数的表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，其他市场则以相应指数为基准。
• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成任何投资建议。