轻工消费行业2022年度投资策略：深蹲完毕起跳在即，以渗透率与竞争力穿越周期-20211105-招商证券-78页_2mb

轻工消费行业2022年度投资策略总结

核心内容

2022年轻工消费行业投资策略聚焦于渗透率与竞争力，通过识别行业周期性机会，挖掘新兴赛道，关注中游制造龙头的成本优势，以及必选个护文娱板块的复苏潜力，以实现穿越周期的投资目标。

主要观点

• 必选个护文娱：板块在2021年估值大幅压缩，2022年进入价值配置区间。品牌国货崛起、新产品和新渠道的推动下，区域性龙头有望走向全国化，单品类龙头发力全品类，单渠道龙头发力全渠道，带动消费升级与市占率提升。

• 高潜赛道新贵：新型烟草、户外运动用品、人造草坪、电动自行车、电动床、自动升降桌、宠物用品、智能门锁等赛道具有高渗透率提升潜力。行业高beta叠加公司强alpha，有望形成细分领域龙头。

• 可选家居消费：家居板块超额收益来源于地产预期修正与龙头alpha超预期。2022年非装修投资盘下降、三四线城市受冲击更明显，但重装房占比提升有望弱化销售增速下行对业绩的影响。定制与软体龙头品牌力、渠道力、产品力优势明显，有望在下行期加速提升市占率。

• 优质制造龙头：大宗成本易下难上，为中游制造板块提供成本低基数下的利润弹性。消费制造中的强管理与硬科技公司，如包装龙头和特殊包装企业，具备竞争优势。

关键信息

个护文娱板块

• 2021年板块明显跑输大盘，估值处于相对低位。
• 2022-2023年收入和净利润预计增长20%左右，板块复苏可期。
• “双减”政策对K12阶段文具需求产生冲击，但教培机构转型有望激发增量需求，推动行业集中度提升。
• 电商与社区团购等新零售渠道崛起，产品力与品牌力成为竞争关键。
• 重点公司包括晨光文具、百亚股份、维达国际、中顺洁柔等。

新型烟草板块

• 受监管趋严预期和消费景气度下行影响，股价承压，但政策曙光显现，估值体系有望重建。
• 思摩尔国际和雾芯科技作为产业链中游和下游龙头，具有高成长性。
• HNB（加热不燃烧）市场增长潜力大，预计渗透率将逐步提升，但需等待政策明朗。
• 雾化烟市场增长空间广阔，但面临监管不确定性。

家居板块

• 2021年板块整体表现略好于轻工行业，但估值已回落至历史较低水平。
• 定制家居和软体家居龙头（如欧派家居、顾家家居、喜临门）估值处于历史低位，具备长期投资价值。
• 2022-2023年家居行业收入和净利润预计增长15%-20%和20%以上，业绩稳增趋势延续。

中游制造板块

• 造纸板块因成本错位出现利润弹性，但受需求偏弱影响，整体表现低于大盘。
• 包装及制造板块盈利改善，2022年收入增速预计17%-20%，利润增速预计20%-25%。
• 重点公司包括裕同科技、上海艾录、太阳纸业、山鹰纸业、仙鹤股份、华旺科技等。

公司推荐

风险提示

• 地产销售大幅下滑；
• 海内外消费趋势不可比；
• 收入下降导致消费降级；
• 原材料成本大幅提升。

附录：图表与数据

个护文娱板块估值

• 2021年PE-TTM处于30X左右，落在过去5年估值水平的25分位以下，处于较低水平。

新型烟草板块

• 雾化与HNB赛道，受益于政策与技术，有望从“二叉树”定价转变为“成长股”定价。

家居板块

• 2021年家居板块指数下跌1.1%，优于轻工行业指数下跌4.5%。
• 定制与软体龙头估值处于历史低位，具备长期投资价值。

中游制造板块

• 造纸板块PB（LF）已回落至1.47X，低于过去五年平均值1.73X。
• 包装板块PE（TTM）已回落至26.90X，低于过去五年平均值33.72X。

行业周期与趋势

• 2021年轻工消费板块全面承压，为2022年板块起跳打开空间。
• 2022年预计为消费复苏期，重点关注渗透率提升和竞争力增强的细分领域。
• 2022年CPI有望上行，必选消费板块可能获得超额收益。

结论

2022年轻工消费行业投资策略应聚焦于必选个护文娱、高潜赛道新贵、可选家居消费和优质制造龙头。通过识别行业周期性机会，挖掘具备高渗透率提升潜力的细分领域，以及关注具备强管理与硬科技能力的中游制造企业，有望实现穿越周期的投资回报。