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友邦保险2020年年报总结

核心内容概述

友邦保险2020年实现归母税后营运利润59.4亿美元（YoY +4%），归母净利润57.8亿美元（YoY -3%），新业务价值达27.7亿美元（YoY -33%），集团内含价值达652.5亿美元（YoY +5%）。全年每股股息为135.3港仙（YoY +7%），展现了公司对股东回报的重视。

主要观点

1. NBV表现

   • 2020年NBV为27.7亿美元，同比下降33%，低于市场预期。
   • 下半年NBV降幅收窄，分别为-38%（20H1）和-28%（20H2），但整体仍未能达到预期。
   • 全年年化新单达52.2亿美元，同比下降21%，主要受线下展业受限及内地访港受阻影响。
   • NBVM（新业务价值边际）为52.6%，同比下降10.3个百分点，反映产品结构调整。

2. 地区表现

   • 中国内地市场：成为NBV的主要贡献来源，占比达31.7%（YoY +5.3pct.），全年NBV为9.7亿美元（YoY -17%）。
   • 中国香港市场：NBV大幅下跌66%至5.5亿美元，主要受封关影响，但下半年降幅有所收窄。
   • 东南亚市场：2020年下半年NBV显著复苏，泰国、新加坡、马来西亚分别增长36%、60%、74%。

3. EV增速放缓

   • 集团EV达到652.5亿美元，同比增长5%，远低于2019年的14%。
   • EV增速受NBV负增长、派息力度不减、投资回报差异及长期经济假设的影响。
   • 营运偏差连续十年为正，贡献5.5亿美元。

4. 资产负债久期匹配优化

   • 固收类及权益类投资占比分别为83%和13%，其中10年期及以上固收占比提升至71%。
   • NBV对利率变化的敏感性提升，利率上升/下降50bp，NBV分别变化+7.0%和-10.8%。

5. 偿付能力与派息政策

   • 集团当地资本综合法覆盖率达374%，偿付能力充足。
   • 派息政策稳健，全年股息发放每股135.3港仙（YoY +7%）。

6. 市场前景与投资评级

   • 2020年业绩受疫情影响，但中国内地市场已率先复苏，2021年前两个月NBV同比增长15%。
   • 未来五年中国内地NBV预计实现35%以上的年复合增速。
   • 维持买入-A投资评级，预计2021-2023年EV/PS分别为5.96、6.97、8.15美元，6个月目标价为109港元，对应2021年P/EV为2.36倍。

关键信息

• 业绩亮点：尽管2020年受疫情影响，但公司依然保持稳健派息政策，展现对股东回报的重视。
• 市场复苏：中国内地市场表现优于其他地区，成为NBV主要增长点。
• EV表现：EV增速放缓，但营运偏差持续为正，为公司提供稳定利润支撑。
• 投资策略：优化久期匹配，提高对利差的依赖性。
• 未来预期：中国内地市场增长潜力大，预计未来五年NBV年复合增速达35%以上。

风险提示

• 中国内地市场拓展不及预期
• 中国香港业务复苏受限
• 疫情反复
• 利率下行

估值与财务数据

投资评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：109港元
• 当前股价（2021-03-19）：97.70港元

财务预测

交易数据

分析师信息

• 分析师：张经纬
• 执业证书编号：S1450518060002
• 联系方式：zhangjw1@essence.com.cn，021-35082392

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数波动