20200622-东兴证券-中国太保-601601.SH-GDR靴子落地_转型深蹲起跳破局在即_54页_1mb

中国太保（601601）深度总结

核心内容

中国太保是A+H股上市的综合性保险集团，总部位于上海，业务涵盖寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理。公司坚持“以客户需求为导向”的战略转型，聚焦价值增长，推动寿险与产险双轮驱动发展。

主要观点

• 寿险业务转型：太保寿险通过“大个险战略”和“转型2.0”战略，逐步将业务重心转向高价值保障型险种，推动NBVM稳步提升。
• 产险多元化发展：受车险业务承压影响，公司加快非车险业务布局，尤其是农险业务，成为非车险领域的重要增长极。
• 科技赋能：公司通过金融科技提升客户体验，优化销售支持、核保、理赔等环节，推动业务效率和质量的提升。
• 投资策略稳健：公司坚持价值投资，固收类资产占比长期高于80%，并积极调整投资结构以应对低利率环境。
• GDR发行影响：GDR发行对估值产生负面影响，但随着相关影响消退，公司股价有望回升。

关键信息

寿险业务转型

• 转型1.0：以“大个险”战略为核心，提升代理人渠道占比，从2011年的45.94%提升至2019年的91.84%。
• 转型2.0：优化业务结构，聚焦高价值保障型险种，如长期健康险。2019年传统险占比达47%，NBVM保持高位。
• 代理人队伍：公司注重代理人队伍质态提升，2019年核心代理人留存率和健康人力占比提升，推动队伍结构优化。
• 科技赋能：引入AI和大数据技术，实现智能化销售支持、创新核保和理赔服务，如“核动力”和“太慧赔”系统。

产险业务多元化

• 车险业务承压：受汽车销量低迷和商车费改影响，车险保费增速放缓，2019年占比降至70.1%。
• 非车险业务增长：非车险保费占比逐年上升，2019年达到29.9%。其中，农险业务年增速保持在40%以上，成为第二大业务品种。
• 农险业务优势：依托县域市场资源和政策支持，农险业务具有较强的竞争力，预计未来将成为产险板块的核心险种。
• 责任险与企财险：责任险因法律意识增强而需求上升，2019年保费增速达15.3%；企财险通过成本控制实现承保盈利，2019年综合成本率降至96.0%。

投资组合

• 固收类资产占比高：公司固收类资产占比长期高于80%，保持稳定投资收益率。
• 应对低利率环境：减少债券配置，增加高信用等级非标资产和权益类资产配置，以对冲风险并实现价值提升。
• 投资收益预测：预计2020年至2022年投资收益率将稳步提升，进一步支撑公司价值。

GDR发行与估值

• GDR发行影响：GDR发行对估值产生负面影响，但公司A股估值处于低位，未来有望实现估值修复。
• 股价走势预测：随着疫情对负债和投资两端的影响消退，公司股价有望回归上行通道，当前EVPS估值仅0.58倍，中长期配置价值凸显。

财务预测与估值

• 盈利预测：2020年至2022年归母净利润分别为295.59亿元、357.14亿元和395.89亿元。
• 内含价值预测：2020年至2022年集团内含价值分别为4636.08亿元、5456.53亿元和6428.10亿元。
• 估值情况：2020年EVPS估值为0.58倍，目标价36.38元，对应0.75倍EVPS，维持“推荐”评级。

风险提示

• 疫情对业务的影响：虽然疫情对保费收入造成短期冲击，但公司已通过线上服务和科技赋能有效应对。
• 行业竞争加剧：寿险与产险业务面临行业整体增速放缓的挑战，需持续优化业务结构。
• 政策风险：GDR发行可能带来一定的市场波动，需关注政策变化对公司估值的影响。

总结

中国太保在寿险和产险业务转型中展现出强劲的内生增长动力。通过优化业务结构、强化代理人队伍建设、科技赋能提升客户体验，公司正逐步实现价值增长。在低利率环境中，公司通过稳健投资策略保持收益稳定。随着GDR发行完成和疫情影响消退，公司估值有望逐步修复，未来盈利和业务增长可期。