20250506-天风证券-仙鹤股份-603733.SH-产销提升_25年广西湖北加速投产_4页_762kb

仙鹤股份（603733）2024年报及2025年一季报点评总结

公司2024年收入达10,273.58亿元，同比增长20.1%，归母净利润1,003.83亿元，同比大幅增长512%；2025年第一季度收入2,991亿元，同比增长35.4%，但归母净利润同比下滑12.1%。全年毛利率15.46%，同比提升38个百分点；净利率9.77%，同比增加20个百分点。业绩增长主要得益于新产能快速落地及市场热点布局，特别是机制纸产量达12,121万吨（+1,628%），特种浆纸销售量12,229万吨（+2,829%）。

业务板块表现

1. 日用消费（4,833亿元，+1,768%）：热敏收银纸市占率近25%，热转印市占率超30%，格拉辛离型纸产能扩张。量价分别增长21.1%和-2.8%。
2. 食品与医疗包装（1,859亿元，+732%）：产品结构多样化，毛利率10.28%（+33.7%），市占率稳固，行业龙头地位显著。
3. 商务交流及出版印刷（692亿元，-26.9%）：量价分别下滑12.8%和增长11.5%，但毛利率18.99%（+47%），产品为出版社指定用纸，市场份额高。
4. 烟草配套（907亿元，+1,163%）：毛利率22.81%（+63.3%），与国内卷烟厂合作稳定，市占率近45%，获国际烟草公司认证。
5. 电气及工业用材（799亿元，+1,739%）：光伏玻璃衬纸等新产品技术门槛高，市场前景广阔。

产能扩张与基地建设
广西来宾“林浆纸用一体化”项目（年产250万吨）及湖北石首“循环经济”项目（年产250万吨）于2024年投产。广西项目贡献100万吨木浆与29万吨特种纸，湖北项目累计产出934万吨特种纸与598万吨自制浆。2025年广西二期新增60万吨制浆与70万吨特种纸产能，湖北一期剩余生产线将全部建成，新增30万吨产能。产能扩张推动公司规模效应提升，市占率有望跳跃式增长。

盈利预测调整
2025-2027年归母净利润预计分别为116亿、138亿、158亿元（原预测139亿、171亿），对应PE分别为13倍、11倍、9倍。公司估值持续下行，反映市场对公司成长潜力的乐观预期。

风险提示
经济复苏不及预期、产能爬坡滞后、原材料价格波动可能影响业绩。

核心亮点

• 2024年全年业绩高增长，主要依赖新产能释放及产品结构升级。
• 广西、湖北基地投产形成新增长引擎，实现“林浆纸用一体化”全产业链布局。
• 多数业务板块毛利率显著提升，凸显成本控制与技术优势。
• 烟草配套与光伏衬纸等新产品市占率高，具备长期竞争力。
• 盈利预测下调显示市场认可度提升，估值体系优化。

总结
仙鹤股份凭借产能扩张和市场拓展实现2024年业绩爆发式增长，尤其在日用消费和烟草配套等业务中表现突出。广西、湖北两大基地投产加速产业链整合，提升成本优势与规模效应。尽管2025年一季度净利润下滑，但全年及未来预测显示公司盈利能力持续增强。需关注原材料波动与产能爬坡风险，但总体展望积极。