20260502-浙商证券-仙鹤股份-603733.SH-仙鹤股份点评报告_提价逐步落地_Q2有望延续改善_4页_437kb

仙鹤股份（603733）总结报告

核心内容概述

本报告为浙商证券研究所于2026年05月02日发布的仙鹤股份点评报告，重点分析了公司2025年全年及2026年第一季度的业绩表现，评估其盈利能力、产能扩张、财务状况及未来增长潜力，并给出投资建议。

业绩表现

• 2025年全年：公司实现营收123.43亿元，同比增长20.14%；归母净利润10.13亿元，同比增长0.88%；扣非归母净利润9.15亿元，同比下降1.99%。
• 2026年第一季度：营收31.7亿元，归母净利润2.51亿元，扣非归母净利润2.32亿元，业绩表现稳健。
• Q4数据：收入32.80亿元，归母净利润2.35亿元，扣非归母净利润2.25亿元。
• 产销量增长：2025年公司产量/销量分别为243.5万吨/180.57万吨，同比增长77.35%/47.65%。
• 分产品营收：日用消费、食品与医疗包装、商务交流及出版印刷、烟草行业配套、电气及工业用纸系列营收分别为55.08/22.87/9.04/9.38/8.24亿元，同比增长13.96%/23.05%/30.48%/3.42%/3.04%。
• 毛利率变化：各产品毛利率分别为11.09%/12.42%/16.25%/25.99%/20.65%，同比变化-5.41pct/+2.14pct/-2.74pct/+3.18pct/+2.50pct。
• 主营业务毛利率：2025年为13.56%，同比下降1.91pct。
• 归母净利率：2025年为8.20%，同比下降1.57pct。
• 期间费用率：2025年为6.44%，同比上升0.78pct，其中财务费用率上升显著，主要由于借款规模增加导致利息支出增加。
• 经营现金流：2025年经营现金流净额为7.89亿元，同比增长96.26%，主要得益于销量及回款增加。

产能与业务发展

• 产能扩张：截至2025年末，公司特种浆纸及纸制品年生产能力已超200万吨。
• 项目进展：
  • 湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”项目一期全面稳定运行；
  • 广西来宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”项目一期全部投产。
• 生产基地贡献：
  • 湖北仙鹤产出特种纸18.85万吨，自制特种浆22.37万吨；
  • 广西仙鹤产出特种纸32.38万吨、木浆46.55万吨。
• 浆纸一体化：两大基地的自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，有助于平滑周期波动，增强成长动力。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2026-2028年预计收入分别为146.2/164.3/179.9亿元，分别同比增长18%/12%/10%。
• 归母净利润预测：2026-2028年预计归母净利润分别为13.5/17.0/20.3亿元，分别同比增长33%/26%/20%。
• PE估值：对应PE分别为12X/9X/8X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 原材料价格波动；
• 贸易摩擦及汇率波动。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

基本数据

现金流量预测

主要财务比率

结论

仙鹤股份作为特种纸平台型龙头，产能持续释放，浆纸一体化进展顺利，有望在2026年实现盈利改善。尽管2025年受纸价下跌影响，盈利能力有所下滑，但公司经营现金流显著增长，显示其运营效率提升。未来三年，公司收入和净利润预计稳步增长，估值逐步下降，投资价值提升，因此维持“买入”评级。