> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 仙鹤股份（603733）总结报告 ## 核心内容概述 本报告为浙商证券研究所于2026年05月02日发布的仙鹤股份点评报告，重点分析了公司2025年全年及2026年第一季度的业绩表现，评估其盈利能力、产能扩张、财务状况及未来增长潜力，并给出投资建议。 ## 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营收123.43亿元，同比增长20.14%；归母净利润10.13亿元，同比增长0.88%；扣非归母净利润9.15亿元，同比下降1.99%。 - **2026年第一季度**：营收31.7亿元，归母净利润2.51亿元，扣非归母净利润2.32亿元，业绩表现稳健。 - **Q4数据**：收入32.80亿元，归母净利润2.35亿元，扣非归母净利润2.25亿元。 - **产销量增长**：2025年公司产量/销量分别为243.5万吨/180.57万吨，同比增长77.35%/47.65%。 - **分产品营收**：日用消费、食品与医疗包装、商务交流及出版印刷、烟草行业配套、电气及工业用纸系列营收分别为55.08/22.87/9.04/9.38/8.24亿元，同比增长13.96%/23.05%/30.48%/3.42%/3.04%。 - **毛利率变化**：各产品毛利率分别为11.09%/12.42%/16.25%/25.99%/20.65%，同比变化-5.41pct/+2.14pct/-2.74pct/+3.18pct/+2.50pct。 - **主营业务毛利率**：2025年为13.56%，同比下降1.91pct。 - **归母净利率**：2025年为8.20%，同比下降1.57pct。 - **期间费用率**：2025年为6.44%，同比上升0.78pct，其中财务费用率上升显著，主要由于借款规模增加导致利息支出增加。 - **经营现金流**：2025年经营现金流净额为7.89亿元，同比增长96.26%，主要得益于销量及回款增加。 ## 产能与业务发展 - **产能扩张**：截至2025年末，公司特种浆纸及纸制品年生产能力已超200万吨。 - **项目进展**： - 湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”项目一期全面稳定运行； - 广西来宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”项目一期全部投产。 - **生产基地贡献**： - 湖北仙鹤产出特种纸18.85万吨，自制特种浆22.37万吨； - 广西仙鹤产出特种纸32.38万吨、木浆46.55万吨。 - **浆纸一体化**：两大基地的自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，有助于平滑周期波动，增强成长动力。 ## 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：2026-2028年预计收入分别为146.2/164.3/179.9亿元，分别同比增长18%/12%/10%。 - **归母净利润预测**：2026-2028年预计归母净利润分别为13.5/17.0/20.3亿元，分别同比增长33%/26%/20%。 - **PE估值**：对应PE分别为12X/9X/8X。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧； - 原材料价格波动； - 贸易摩擦及汇率波动。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 12,343 | 14,618 | 16,428 | 17,989 | | 营业成本 | 10,651 | 12,480 | 13,889 | 15,102 | | 归母净利润 | 1,013 | 1,347 | 1,699 | 2,033 | | 毛利率 | 13.71% | 14.63% | 15.46% | 16.05% | | 净利率 | 8.20% | 9.22% | 10.34% | 11.30% | | ROE | 11.58% | 11.63% | 12.78% | 13.27% | | ROIC | 5.29% | 6.30% | 7.06% | 7.39% | | 资产负债率 | 64.58% | 61.16% | 55.32% | 54.75% | | 净负债比率 | 136.72% | 92.68% | 88.53% | 55.80% | | P/E | 15.40 | 11.57 | 9.18 | 7.67 | | P/B | 1.78 | 1.35 | 1.17 | 1.02 | | EV/EBITDA | 13.48 | 7.94 | 7.16 | 5.53 | ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ￥22.03 | | 总市值(百万元) | 15,591.16 | | 总股本(百万股) | 707.72 | ## 现金流量预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 789 | 4104 | 1854 | 6361 | | 投资活动现金流 | -1924 | -4148 | -2679 | -2984 | | 筹资活动现金流 | 983 | -418 | -402 | -140 | | 现金净增加额 | -161 | -462 | -1227 | 3237 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 0.51 | 0.53 | 0.55 | 0.56 | | 应收账款周转率 | 6.81 | 6.21 | 6.45 | 8.00 | | 应付账款周转率 | 4.52 | 4.33 | 4.20 | 4.34 | | 每股经营现金 | 1.12 | 5.80 | 2.62 | 8.99 | | 每股净资产 | 12.35 | 16.38 | 18.78 | 21.65 | ## 结论 仙鹤股份作为特种纸平台型龙头，产能持续释放，浆纸一体化进展顺利，有望在2026年实现盈利改善。尽管2025年受纸价下跌影响，盈利能力有所下滑，但公司经营现金流显著增长，显示其运营效率提升。未来三年，公司收入和净利润预计稳步增长，估值逐步下降，投资价值提升，因此维持“买入”评级。