20220622-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-广西_湖北项目推进顺利_把握盈利拐点_中期成长突出_3页_542kb

仙鹤股份（603733.SH）总结

核心内容

仙鹤股份是一家专注于特种纸领域的公司，近年来在产能扩张和盈利能力提升方面表现突出。公司通过广西和湖北两个大型项目的推进，实现了产能的稳步释放，并在多个高附加值赛道中占据重要市场份额。

项目进展

• 广西项目：一期于2022年3月8日正式开工，预计2024年初实现首期投产，产能为60万吨纸浆+60万吨纸。
• 湖北项目：于2022年2月9日启动，一、二期同步建设，预计2023年底实现首期投产，产能为20万吨浆+30万吨纸。

产能与市场表现

• 公司当前总产能已超过100万吨。
• 预计2022-2025年产量分别为120、145、200、240万吨，4年复合年增长率（CAGR）超过25%。
• 公司主要布局在食品医疗、日用消费等高附加值赛道，市场占有率快速提升。
• 项目实现林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超过40%，增强抗周期能力。

盈利能力分析

• 公司在2022年第二季度开启吨毛利向上趋势。
• 受能源与浆价影响，2021年第四季度盈利承压，但通过多轮提价，盈利表现逐步改善。
• 预计2022年第四季度纸浆成本回落，盈利弹性有望加速显现。
• 2022-2024年，公司预计实现净利润分别为9.0、14.5、18.2亿元，对应PE分别为19.4X、12.0X、9.6X。

核心竞争力

• 公司在特种纸行业市占率约为15%，具备较强的研发能力和柔性化、精细化生产能力。
• 已形成九大系列、60余种产品的多元布局，高附加值产品占比超过60%。
• 产品涵盖电解电容器纸、食品医疗纸、热转印纸、装饰原纸等，未来有望进一步提升高附加值产品占比。
• 公司致力于产业链纵深延展，C端产品占比有望逐步提高。

财务表现

营收与利润增长

财务指标

• 资产负债率：从2020年的32.5%上升至2024年的54.4%。
• 净负债比率：从2020年的11.4%上升至2024年的44.0%。
• 流动比率：从2020年的1.8下降至2024年的1.3。
• 速动比率：从2020年的0.8下降至2024年的0.8。
• 总资产周转率：从2020年的0.6上升至2024年的0.7。
• 应收账款周转率：保持稳定，约为5.4次。
• 应付账款周转率：保持稳定，约为3.8次。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：从2020年的1.02元上升至2024年的2.58元。
• 每股经营现金流（最新摊薄）：从2020年的0.43元上升至2024年的1.41元。
• 每股净资产（最新摊薄）：从2020年的7.58元上升至2024年的13.64元。

估值比率

• P/E：从2020年的24.4倍下降至2024年的9.6倍。
• P/B：从2020年的3.3倍下降至2024年的1.8倍。
• EV/EBITDA：从2020年的15.7倍下降至2024年的7.1倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 成长路径：公司布局消费领域，成长路径清晰，特种纸赛道龙头地位持续加强。
• 风险提示：包括纸浆价格持续高位、疫情反复、产能消化不及预期等。

股票信息

分析师声明

分析师姜春波和研究助理姜文银声明：报告所表述的观点反映了其个人看法，结论不受第三方影响。公司具备证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，买入评级对应涨幅在15%以上。