20200803-太平洋-盛屯矿业-600711.SH-盛屯矿业_业绩估值双驱动_进入新一轮成长期_20页_1mb

盛屯矿业（600711）总结

核心内容

盛屯矿业正从传统的金属贸易和产业链服务商，逐步转型为新能源金属供应商，尤其在钴和镍产业链布局上表现突出。公司通过自建冶炼项目和并购方式，构建了涵盖原料、冶炼、深加工、贸易及回收的完整钴产业链，并在印尼布局高冰镍项目，有望成为A股稀缺的镍资源标的。同时，公司估值低于新能源金属行业平均水平，存在估值修复空间。

主要观点

• 转型方向明确：盛屯矿业已从传统金属贸易向新能源金属领域转型，重点布局钴和镍产业链。
• 钴产业链布局完整：公司通过自建和并购，初步形成钴产业链闭环，未来产能有望大幅增长。
• 镍项目具备先发优势：印尼高冰镍项目预计2020年投产，公司具备领先优势，成为稀缺镍资源标的。
• 业绩增长可期：随着项目陆续投产和镍钴价格趋势向好，公司未来三年业绩将显著提升。
• 估值相对低估：相比行业均值，公司在市盈率、市净率、企业倍数等方面均处于较低水平，存在估值修复空间。

关键信息

一、公司业务转型

• 盛屯矿业早期以金属贸易和产业链服务为主，但近年来大幅缩减该板块，增加新能源金属业务占比。
• 公司钴材料、金属冶炼及综合回收业务收入占比显著上升，尤其是钴材料业务，2019年占比达到20%。

二、钴产业链布局

• 自建冶炼项目：在刚果（金）建设铜钴冶炼项目，2019年已初步达产，预计2021年产能将翻倍。
• 并购科立鑫：获取钴深加工能力，2019年钴冶炼产能达4,500吨/年，计划新增10,000吨/年产能。
• 资源端拓展：收购恩祖里铜钴资源，拥有卡隆威项目85%股权，铜钴资源储量丰富。

三、镍产业链布局

• 印尼高冰镍项目：通过参股英国镍业、控股印尼友山镍业，预计2020年投产，产能为3.4万吨镍金属量。
• 合作方优势：与青山集团合作，利用其在印尼镍产业链的丰富经验，保障项目顺利推进。

四、业绩与估值预测

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.54亿元、8.90亿元、15.06亿元，对应EPS分别为0.20元、0.39元、0.65元。
• 估值修复：当前市盈率（PE）为53.17倍，低于行业均值202.55倍，市净率（PB）为1.63倍，低于行业均值3.91倍，存在估值提升空间。
• 目标价：基于6个月内50倍PE的假设，目标价为10元/股，维持买入评级。

五、行业与市场前景

• 钴需求稳定：无钴化短期证伪，钴仍是动力电池的刚性需求，尤其在高端市场。
• 镍需求增长：高镍三元材料趋势明确，带动镍资源需求，印尼项目投产将显著提升公司盈利。
• 行业复苏：新能源汽车普及、5G发展、政策支持，推动钴、镍需求持续增长。

风险提示

1. 下游需求不及预期，导致钴价波动。
2. 项目投产进度不及预期，影响业绩释放。
3. 汇率波动可能影响公司海外业务收益。

估值与行业对比

项目进展与盈利测算

钴产能扩张

• 刚果（金）项目：预计2021年粗制氢氧化钴产能达9,300吨，2022年达13,300吨。
• 科立鑫项目：预计2022年下半年投产，钴冶炼产能达14,500吨/年。
• 卡隆威矿山项目：预计2021年底投产，钴产能达3,500吨/年。

镍项目盈利测算

• 印尼高冰镍项目：预计达产后年平均税后利润为9504万美元，归母净利润约2.4亿元人民币。
• 投资收益：项目内部收益率为25.14%，投资回收期为5.63年，盈利潜力较优。

总结

盛屯矿业正通过资源扩张和产业链整合，逐步向新能源金属领域转型，未来在钴和镍产业链上具备较大增长潜力。公司估值处于行业较低水平，存在向行业均值修复的动能。基于业绩和估值双驱动，维持买入评级，目标价为10元/股，预计未来股价具有较好弹性。然而，需关注下游需求变化、项目投产进度及汇率波动等风险。