20180828-广发证券-盛屯矿业-600711.SH-完善钴产业链的同时欲再扩版图_3页_489kb
报告摘要
盛屯矿业（600711.SH）总结
核心内容
盛屯矿业（600711.SH）在2018年上半年实现了显著业绩增长，营业收入达到136.17亿元，同比增长83%；归母净利润为3.78亿元，同比增长70%；每股收益（EPS）为0.238元，同比增长61%。公司通过完善钴产业链和扩大矿业版图，实现了业绩的持续改善。
主要观点
- 业绩增长主要依赖钴材料业务：公司2018年上半年钴材料业务（钴产品贸易）表现突出，实现营收11.83亿元，同比增长36%，毛利4.58亿元，同比增长85%。
- 产业链布局持续推进：公司通过收购科立鑫，进一步完善钴产业链，其刚果（金）年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴项目预计在2018年第四季度试车投产。
- 加强钴原料保障：公司与金川国际签署协议，包销其穆松尼项目迪拉拉西矿体的铜钴矿，前提是勘探储量不少于200万吨（钴品位0.7%、铜品位3%）。
- 扩大矿业版图：公司计划通过发行股份收购四环锌锗，后者具备22万吨/年的电解锌产能和30吨/年的锗产能，预计2018-2020年累计净利可达6亿元。
- 投资建议与估值：分析师给予“买入”评级，预计公司2018-2020年EPS分别为0.49、0.74、0.77元，按最新收盘价7.59元计算，对应PE分别为15倍、10倍、10倍。
关键信息
财务表现（2016A-2020E）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 12,710.02 | 20,667.65 | 22,102.73 | 23,549.54 | 23,840.90 |
| 净利润（百万元） | 195 | 609 | 897 | 1,351.41 | 1,415.54 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 189 | 610 | 897 | 1,351 | 1,416 |
| EPS（元/股） | 0.13 | 0.41 | 0.49 | 0.74 | 0.77 |
| P/E | 55.7 | 20.8 | 15.5 | 10.3 | 9.8 |
| P/B | 2.6 | 2.8 | 2.0 | 1.7 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 28.4 | 15.9 | 13.2 | 7.1 | 5.9 |
盈利预测与增长情况
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 90.8 | 62.6 | 6.9 | 6.5 | 1.2 |
| 营业利润增长率(%) | 22.6 | 224.5 | 57.8 | 71.8 | 8.1 |
| 归属母公司净利润增长率(%) | 36.2 | 223.7 | 47.0 | 50.6 | 4.7 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 5059 | 5906 | 5551 | 6996 | 8519 |
| 负债合计 | 5851 | 6569 | 5383 | 5487 | 5509 |
| 资产总计 | 9898 | 11254 | 12391 | 14137 | 15934 |
| 资产负债率(%) | 59.1 | 58.4 | 43.4 | 38.8 | 34.6 |
营业利润与毛利率
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润（百万元） | 236 | 765 | 1207 | 2073 | 2241 |
| 毛利率(%) | 6.4 | 6.9 | 7.5 | 10.4 | 11.0 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -115 | 961 | 1536 | 1716 | 1903 |
| 投资活动现金流 | -813 | -534 | -1657 | -431 | -411 |
| 筹资活动现金流 | 862 | -429 | -82 | -1 | -1 |
| 现金净增加额 | -66 | -2 | -204 | 1284 | 1490 |
风险提示
- 有色金属价格波动
- 钴价大幅回调
- 氢氧化钴新建项目投产进度不及预期
- 科立鑫实际业绩与承诺利润差别较大
- 收购四环锌锗尚存不确定性
投资建议
- 分析师评级：买入
- 预期股价表现：强于大盘15%以上
- 当前价格：7.59元
- PE估值：15倍、10倍、10倍（对应2018-2020年）
联系信息
-
分析师：
- 巨国贤：首席分析师，S0260512050006，电话：0755-82535901，邮箱：juguoxian@gf.com.cn
- 赵鑫：资深分析师，S0260515090002，电话：021-60759794，邮箱：gzzhaoxin@gf.com.cn
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联系人：黄礼恒，电话：0755-88286912，邮箱：huangliheng@gf.com.cn
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