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盛屯矿业（600711.SH）定增收购科立鑫总结

核心内容

盛屯矿业（600711.SH）于2018年7月13日收到证监会通知，其发行股份购买资产事项已获无条件通过。此次交易涉及收购珠海科立鑫100%股权，发行价格由7.89元/股调整为7.79元/股，发行数量为1.54亿股，交易总价格为12亿元。

主要观点

1. 钴产业链布局

• 科立鑫的产能：科立鑫母公司已有3000金属吨钴盐产能，子公司阳江联邦技改后预计1500金属吨产能，预计2019年全面达产。大余科立鑫正在建设年产1万吨钴金属（含10万吨电池回收及3万吨三元前驱体）项目，一期5000吨计划于2018年底前投产。
• 下游延伸：通过收购科立鑫，公司实现了钴产业链的向下延伸，增强了在新能源汽车产业链中的竞争力，有望享受更多产业红利。
• 业绩承诺：科立鑫承诺2018-2020年累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。

2. 上游资源储备

• 参股矿山：公司参股大理三鑫35%股权，其矿山伴生钴金属约2300吨。
• 投资铜钴矿：认购CMI 25%股权，旗下铜钴矿规划2200吨钴金属产能。
• 刚果（金）项目：公司计划在刚果（金）建设年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目，预计2018年7月试车投产。

3. 投资建议

• EPS预测：公司2018-2020年EPS预计分别为0.54元、0.82元、0.86元。
• PE估值：按最新收盘价8.09元，对应2018年PE为15倍，2019年为10倍，2020年为9倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为22103百万元、23550百万元、23841百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为957百万元、1350百万元、1414百万元。
• EBITDA：预计2018-2020年分别为1386百万元、2190百万元、2344百万元。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为44.1%、39.3%、35.0%，呈现下降趋势。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为1.88、1.80、1.61，保持稳定。
• 应收账款周转率：预计2018-2020年均为31.15，显示较强的回款能力。
• 存货周转率：预计2018-2020年均为14.39，保持较高水平。

盈利能力

• 毛利率：预计2018-2020年分别为7.5%、10.4%、11.0%，呈上升趋势。
• 净利率：预计2018-2020年分别为4.3%、7.0%、7.4%，盈利能力增强。
• ROE：预计2018-2020年分别为13.4%、16.8%、15.0%，显示良好的资本回报能力。

估值比率

• P/E：预计2018-2020年分别为14.9倍、9.9倍、9.4倍，估值逐步下降。
• P/B：预计2018-2020年分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍，显示资产价值逐步提升。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为12.9倍、6.9倍、5.8倍，估值持续优化。

风险提示

• 价格波动：有色金属价格波动可能影响公司盈利。
• 钴价回调：钴价大幅回调可能影响业绩表现。
• 项目进度：氢氧化钴及科立鑫等新建项目投产进度不及预期可能影响业绩。
• 并表时间：科立鑫年内未并表可能影响财务数据。
• 业绩承诺：科立鑫实际业绩与承诺利润存在差异可能影响投资回报。

结论

盛屯矿业通过定增收购科立鑫，积极布局钴产业链上下游，增强了在新能源汽车领域的竞争力。公司未来三年业绩有望持续增长，EPS预计分别为0.54元、0.82元、0.86元，对应PE逐步下降，估值优化明显。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。