20180420-广发证券-盛屯矿业-600711.SH-强化矿产采选_全面布局钴业_23页_1mb

盛屯矿业（600711.SH）总结

核心内容

盛屯矿业是一家以有色金属采选为主营业务的公司，同时积极布局钴产业链，推动公司向新能源材料领域转型。公司通过参股和收购等方式拓展钴资源储备，并计划通过收购珠海科立鑫实现钴材料业务的全面升级。公司还发展金属产业链增值服务，如商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等，为公司带来额外的收入和利润。

主要观点

• 矿产采选业务：公司拥有丰富的矿产资源，主要开采矿山为埃玛矿业和银鑫矿业，2017年矿石处理量稳定，未来有望随着新矿山投产而提升产能。
• 钴业务布局：公司通过参股大理三鑫矿业（35%）和现金认购CMI（25%）股权，拓展钴矿资源。刚果（金）3500吨/年粗制氢氧化钴项目预计2018年7月投产，珠海科立鑫100%股权收购预计2018年底完成，形成钴全产业链布局。
• 金属产业链增值服务：公司围绕金属产业链开展的增值服务，如商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等，虽然2016-2017年营收增速下滑，但总量保持稳定增长，预计未来持续发展。
• 盈利预测：不考虑珠海科立鑫和华金矿业的业绩贡献，预计公司2018-2020年EPS分别为0.51、0.67、0.73元，对应PE分别为18倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
• 行业前景：钴行业供需紧缺，价格持续上行，为公司带来增长机遇。

关键信息

矿产采选业务

• 矿山情况：截至2017年底，公司控参股8座矿山，矿石储量约6300万吨，主力矿山为埃玛矿业（30万吨/年）和银鑫矿业（72万吨/年）。
• 产能提升：华金矿业计划2018年全面复产，风驰矿业尚未形成生产，恒源鑫茂矿业和三鑫矿业正在推进建设，未来有望提升产能。
• 产量情况：2017年主要金属产品产量为钨锡混合矿165吨、铜银精矿2696吨、钨精矿150吨、铅精矿6609吨、锌精矿12967吨，产销率基本维持100%。

钴业务

• 项目进展：
  • 刚果（金）3500吨/年粗制氢氧化钴项目预计2018年7月投产，年产阴极铜10371吨、粗制氢氧化钴3489吨。
  • 珠海科立鑫100%股权收购预计2018年底完成，其一期项目预计2018年底投产，二期项目预计2020年投产。
• 资源储备：
  • 参股大理三鑫矿业35%股权，伴生钴储量约2300吨。
  • 认购CMI 25%股权，CMI旗下拥有赞比亚Kitwe铜钴矿和姆纳里镍矿等项目。
• 盈利能力：2017年钴材料业务实现营业收入23.46亿元，毛利7.23亿元，成为公司利润的主要增长点。

金属产业链增值服务

• 业务内容：包括商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等。
• 业绩表现：2017年实现营业收入178.51亿元，毛利3.52亿元，毛利率1.97%。
• 发展趋势：未来预计稳定发展，为公司贡献收入和利润。

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.51、0.67、0.73元。
• 市盈率：按最新收盘价对应PE分别为18倍、14倍、13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，主要基于钴全产业链布局和刚果（金）项目即将投产。

风险提示

• 项目进度：刚果（金）氢氧化钴项目投产进度及产能释放不及预期。
• 市场波动：有色金属价格波动，钴价大幅回调风险。
• 收购不确定性：珠海科立鑫收购及华金矿业投产进度存在不确定性。

盈利预测数据

钴业务弹性测算

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心
• 公司公告
• Wind数据