20220412-天风证券-旗滨集团-601636.SH-22Q1业绩符合预期_静待浮法业务量价回暖_3页_745kb

报告摘要

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团在2022年第一季度实现了收入30.63亿元，归母净利5.22亿元，扣非净利4.83亿元，分别同比增长4.81%、-40.69%、-43.41%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

浮法玻璃业务为主力

浮法玻璃业务贡献了主要利润，预计Q1营收约为28亿元。
销量预计为2622万重箱，均价以漳州旗滨出厂价（不含税）计算。
单箱净利预计为19.9元，行业单箱净利已回落至2021年11月水平（145.3元/吨）。
随着下游开工回暖，浮法玻璃的量价有望齐升，未来盈利成长性可期。

费用管控有效，净利率提升

2022Q1毛利率为34.41%，同比下滑17.3个百分点，主要受玻璃价格下跌和原材料成本上升影响。
期间费用率降至15.03%，同比下降1.65个百分点，费用管控较好。
净利率为17.03%，同比下降13.1个百分点，但环比上升2个百分点。

光伏玻璃业务加速扩张

公司计划在湖南资兴、马来西亚、云南昭通建设石英砂生产基地，强化光伏玻璃业务一体化布局。
光伏玻璃产能释放预计集中在2023年，推动公司多元化发展。
根据最新价格预测，2022-2024年归母净利分别为37.6/43.4/56.2亿元，对应PE分别为9.3/8.1/6.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归母净利增长率	EPS（元）	市盈率（P/E）
2022E	165.83	37.50	-11.64%	1.40	9.32
2023E	202.48	43.36	15.32%	1.61	8.08
2024E	274.33	56.19	29.60%	2.09	6.23

财务数据和估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	96.43	145.73	165.83	202.48	274.33
净利润	18.09	42.21	37.50	43.26	56.05
毛利率	37.27%	50.24%	40.75%	39.78%	36.50%
净利率	18.81%	29.05%	23.40%	21.41%	20.48%
市盈率	19.31	8.27	9.32	8.08	6.23
市净率	3.71	2.62	2.05	1.77	1.49
市销率	3.63	2.40	2.11	1.73	1.28
EV/EBITDA	9.26	6.36	5.96	5.20	3.79

风险提示

原材料价格超预期增长
下半年竣工端行情不及预期
公司扩产不及预期

投资评级

行业：建筑材料/玻璃玻纤
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：13.04元
目标价格：未提供

公司概况

A股总股本：2,686.30百万股
流通A股股本：2,686.30百万股
A股总市值：35,029.37百万元
流通A股市值：35,029.37百万元
每股净资产：5.12元
资产负债率：34.47%

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	3.63%	51.12%	13.79%	22.10%	35.49%
归母净利增长率	35.71%	133.38%	-11.64%	15.91%	29.60%
毛利率	37.27%	50.24%	40.75%	39.78%	36.50%
净利率	18.81%	29.05%	23.40%	21.41%	20.48%
ROE	19.19%	31.72%	24.50%	24.14%	25.87%
ROIC	19.63%	44.22%	37.95%	35.16%	45.89%
资产负债率	33.48%	35.53%	28.10%	26.08%	21.27%
净负债率	12.10%	-12.05%	-8.04%	-24.31%	-26.55%
流动比率	0.89	1.90	1.73	1.89	2.54
速动比率	0.62	1.46	1.38	1.35	1.83
应收账款周转率	44.96	51.01	51.43	60.00	72.00
存货周转率	11.48	9.80	8.68	8.79	8.72
总资产周转率	0.71	0.83	0.75	0.88	1.05

总结

旗滨集团在2022年第一季度业绩基本符合预期，浮法玻璃业务仍是主要利润来源。尽管毛利率和净利率同比下滑，但公司通过有效费用管控，净利率环比有所提升。光伏玻璃业务持续加码，未来盈利成长性增强。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为37.6/43.4/56.2亿元，对应PE分别为9.3/8.1/6.2倍。风险包括原材料价格超预期、竣工端行情不及预期及扩产不及预期。

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