20211012-中泰证券-旗滨集团-601636.SH-浮法延续高增_新兴业务增长有望加快_6页_790kb

旗滨集团三季报分析总结

核心内容概览

旗滨集团（601636）在2021年三季报中展现出强劲的盈利能力和业务增长态势，公司整体业绩表现优异，浮法玻璃业务保持高增长，新兴业务如光伏玻璃、节能玻璃等亦有良好发展预期。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力，盈利弹性可期。

主要观点

• 盈利表现突出：2021年前三季度公司实现营收107.7亿元，同比增长64.2%；归母净利润36.6亿元，同比增长200.9%；扣非归母净利润35.9亿元，同比增长215.2%。Q3单季营收39.9亿元，同比增长44.2%；归母净利润14.7亿元，同比增长106.4%。
• 浮法玻璃景气延续：公司作为浮法玻璃行业龙头，拥有26条优质产线，合计日熔量达17600吨，产能规模和盈利能力均处于行业前列。玻璃价格维持高位，Q3均价142元/重箱，同比增长63%。
• 新兴业务增长潜力大：
  • 光伏玻璃：现有2500t/d超白浮法产能将全部转产，新增5条1200t/d产线，预计2021年底全部投产，届时光伏玻璃产能将达8500t/d，行业排名靠前。
  • 节能玻璃：湖南节能二期项目预计2021年底投产，新增镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米产能。
  • 电子玻璃：高铝电子玻璃产线已投入运营，21H2有望逐渐放量。
  • 药用玻璃：湖南郴州25t/d中性硼硅药用玻璃素管生产线已点火，良率提升将推动业务增长。
• 估值与投资建议：公司2021-2023年归母净利润预计为50.6/58.9/68.9亿元，对应当前股价PE分别为9.0/7.8/6.6倍，考虑长期成长性，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、新建产能投放不及预期、新产品拓展不及预期。

关键财务数据

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2021E为56.7%，2022E为26.8%，2023E为20.2%
• 归母净利润增长率：2021E为176.94%，2022E为16.39%，2023E为16.99%

获利能力

• 毛利率：2021E为52.2%，2022E为48.2%，2023E为47.0%
• 净利率：2021E为33.4%，2022E为30.7%，2023E为29.9%
• ROE：2021E为34.7%，2022E为34.3%，2023E为31.1%

偿债能力

• 资产负债率：2021E为27.1%，2022E为25.5%，2023E为21.9%
• 流动比率：2021E为1.8，2022E为2.0，2023E为2.4
• 速动比率：2021E为1.6，2022E为1.7，2023E为2.2

营运能力

• 总资产周转率：2021E为0.8，2022E为0.8，2023E为0.8
• 应收账款周转天数：2021E为4天
• 应付账款周转天数：2021E为47天，2022E为38天，2023E为40天
• 存货周转天数：2021E为48天，2022E为40天，2023E为42天

估值与财务健康度

• P/E：2021E为9.03倍，2022E为7.76倍，2023E为6.63倍
• P/B：2021E为3.15倍，2022E为2.67倍，2023E为2.07倍
• EV/EBITDA：2021E为56倍，2022E为49倍，2023E为43倍
• 每股经营现金流：2021E为2.21元，2022E为2.45元，2023E为2.81元
• 资产负债率：2021E为27.1%，2022E为25.5%，2023E为21.9%

未来展望

• 浮法玻璃：行业供需优化，库存处于历史低位，价格有望高位维持，公司盈利弹性持续。
• 新兴业务：光伏、节能、电子、药玻等业务将为公司带来中长期增长动力。
• 战略优势：公司具备规模、成本及管理等综合优势，有望在行业周期中持续受益。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司盈利高增可期，新兴业务增长有望加快，估值处于低位，具备长期投资价值。

附注

• 分析师：孙颖（S0740519070002），聂磊（S0740121100003）
• 报告日期：2021年10月12日
• 当前股价：16.69元
• 市值：448.3亿元