20230305-国信证券-泰胜风能-300129.SZ-风电塔筒_管桩国际领先企业_两海业务有望迎来拐点_15页_1mb

报告摘要

泰胜风能 (300129. SZ) 详细总结

核心内容

泰胜风能是一家专注于风电塔筒和管桩制造的国际领先企业，成立于2001年，2010年上市。公司于2022年变更为国有控股企业，拥有强大的技术实力和丰富的出口经验，与海外主流整机企业保持长期合作。公司近期宣布扬州塔架生产基地完成桩基施工，预计2023年8月投产，新增25万吨产能。同时，新疆若羌基地也将在年中投产，使公司总产能从2022年底的51万吨增至80万吨。

主要观点

公司是风电塔筒和管桩制造领域的领先者，技术实力雄厚，参与多项行业标准制定。
公司在海外风电市场表现突出，2022年上半年外销收入占比达62%，未来有望受益于海外风电装机需求复苏。
公司积极布局海上风电市场，拥有20万吨海上风电产能，并计划在广东新增海上风电产能基地。
公司在陆上风电方面受益于新疆市场复苏，扬州基地将助力公司出口增长。
公司在2021年实现自营风电场“零”的突破，2022年上半年已形成收入，未来有望继续拓展风电资源。

关键信息

产能与市场布局

扬州塔架生产基地预计2023年8月投产，设计产能25万吨，主要生产3MW及以上陆上风电塔架和5MW及以上海上风电塔筒。
新疆若羌基地预计年中投产，投产后新疆总产能将超过14万吨。
公司已在广东布局海上风电产能基地，进一步增强国内海上风电市场竞争力。

业务与产品

主要产品包括风电塔架、导管架、管桩、升压站平台等。
产品涵盖8MW风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔、10MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等。

业绩预测

2022-2025年营业收入分别为33.29/52.43/67.06/88.76亿元，同比增长分别为-13.6%/+57.5%/+27.9%/+32.4%。
归母净利润分别为2.68/4.69/6.68/9.20亿元，同比增长分别为3.8%/74.6%/42.6%/37.7%。
2022-2025年每股收益分别为0.29/0.50/0.71/0.98元。

估值与投资建议

合理价值区间为10.26-11.45元，对应2023年动态PE为21-23倍，相对于当前股价有10%-23%的溢价空间。
首次覆盖，给予“买入”评级。

投资评级与估值

绝对估值

公司合理价值区间为10.26-11.45元，基于FCFE模型，考虑公司未来增长潜力和市场前景。

相对估值

2023年合理PE区间为20-22倍，参考可比公司天顺风能、大金重工、海力风电的平均PE。
公司2023年合理股价区间为10.00-11.00元。

风险提示

估值风险

绝对估值基于较多假设，可能因自由现金流、Ke、永续增长率等参数变化而出现偏差。
可比公司估值差异可能影响相对估值准确性。

盈利预测风险

价格和毛利率可能因市场竞争加剧、扩产等因素下降。
新疆和扬州产能建设进度可能影响出货量。
海上风电产能规划存在不确定性，可能影响出货量。
出口业务受战争、政治、法律、劳工、供应链等因素影响，盈利可能低于预期。

其他风险

国内疫情反复可能影响公司生产与交付。
公司业务受宏观经济、政策变化、原材料价格波动等影响。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	640	674	600	600	600
应收款项	1364	1988	1094	1724	2205
存货净额	1012	1510	1277	2011	2572
流动资产合计	3785	4566	3355	4899	5961
固定资产	689	766	725	781	834
无形资产及其他	223	218	223	229	234
投资性房地产	156	256	166	262	335
资产总计	4853	5806	4470	6170	7364

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	3604	3853	3329	5243	6706
营业成本	2830	3225	2716	4348	5546
营业税金及附加	18	16	17	26	34
销售费用	19	21	17	26	27
管理费用	112	125	131	161	189
研发费用	151	188	146	157	148
财务费用	14	12	-28	1	20
营业利润	430	289	304	531	757
归属于母公司净利润	349	259	268	469	668

关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.91	0.36	0.29	0.50	0.71
每股净资产	6.82	3.86	3.43	3.88	4.49
ROE	14%	9%	9%	14%	17%
毛利率	21%	16%	18%	17%	17%
P/E	10.22	25.87	32.41	18.56	13.02
P/B	1.36	2.41	2.71	2.40	2.07
EV/EBITDA	10.54	27.55	26.72	18.82	14.14

公司高管

姓名	职务	个人简介
郭川舟	董事长	1986年出生，现任广开控股副总经理，兼任广州凯得投资控股有限公司董事长和上海泰胜风能装备股份有限公司董事长。
柳志成	名誉董事长	公司主要创始人，曾任公司董事长，现任首席运营顾问。
张福林	副董事长	公司创始人之一，为GB/T19072-2010《风力发电机组塔架》国家标准修订的主要起草人之一。
邹涛	总经理	拥有深圳证券交易所董事会秘书任职资格，2017年当选新财富第十三届金牌董秘。
赵建民	副总经理	负责国际业务及市场开发，曾任GE能源集团销售总监。
郭文辉	副总经理	全国风力机械标准化技术委员会委员，拥有21项专利。
林俊	副总经理	曾任公司采购部部长，现任采购总监。
黎伟涛	副总经理	中国注册会计师非执业会员，上市公司独立董事资格证书。
陈杰	副总经理;董事会秘书	拥有深圳证券交易所董事会秘书任职资格，现任公司董事会秘书。

风电市场前景

国内风电市场

2022年全国风电招标容量达92.3GW，其中陆风76.4GW，海风15.9GW。
预计2023年全国陆上和海上风电新增装机分别为70GW和13GW，增速分别为89%和160%。
“十四五”期间启动容量约100GW，预计“十五五”期间新增装机将超过100GW。

海外风电市场

2022-2023年海外陆风新增装机分别为25GW和28GW。
2024年起海外陆风装机有望恢复至年均40GW。
海外海风新增装机在2025年开始快速增长，欧洲和北美为主要增长区域。

未来展望

公司有望受益于国内外风电市场复苏，特别是扬州和新疆产能的投产。
公司在漂浮式海上风电领域具有先发优势，未来可能在该领域进一步拓展。
公司积极布局风电资源开发，未来有望扩大装机规模。

总结

泰胜风能作为风电塔筒和管桩制造的龙头企业，技术实力雄厚，拥有丰富的出口经验，与海外主流整机企业保持良好合作关系。公司扬州和新疆产能的投产将显著提升其市场竞争力和盈利能力。随着国内外风电市场复苏，公司未来业绩有望实现快速增长。首次覆盖给予“买入”评级，合理价值区间在10.26-11.45元之间，对应2023年PE区间为21-23倍，具备10%-23%的溢价空间。公司未来发展前景良好，但需关注产能建设进度、市场竞争、原材料价格波动等风险因素。

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