20180226-新时代证券-泰胜风能-300129.SZ-风机塔架龙头_风电军工双轮驱动雏形显现_25页_2mb

泰胜风能（300129.SZ）电气设备电源设备总结

核心内容概述

泰胜风能是国内知名的风机塔架制造商，同时积极向军工领域转型，形成“风电+军工”的双轮驱动格局。公司主要产品包括陆上和海上风电塔架、导管架、管桩等，以及海洋工程设备。2017年公司面临业绩低点，但随着钢材价格企稳、海上和海外业务放量，以及陆上风电逐步复苏，公司预计在2018年将出现业绩拐点。

主要观点

• 风电行业前景良好：风电作为未来主力能源之一，具备巨大的发展潜力。国家政策支持和市场结构优化将推动行业复苏。
• 海上风电快速发展：海上风电装机容量增长迅速，2017年新增装机量达1.2GW，同比增长103.39%，政策和市场双重推动下，未来增长空间广阔。
• 海外市场拓展迅速：公司出口业务增长显著，2017年上半年同比增长173.48%，且毛利率高于国内业务。
• 钢材价格企稳带来毛利率修复：2017年钢材价格波动导致毛利率下滑，预计2018年随着钢材价格企稳，公司业绩有望改善。
• 军工转型明确：公司通过与丰年资本合作，进入军工领域，为未来增长提供新动力。

关键信息

1. 风机塔架龙头，业务布局广泛

• 公司是国内风机塔架行业龙头，产能布局几乎覆盖所有风资源丰富、地理环境适宜的地区。
• 在中南部市场通过合作厂模式进行市场辐射，与国华、中广核、中交三航局、华电重工等客户合作密切。
• 2017年上半年，海上风电业务收入增长813.44%，成为新的业绩增长点。

2. 陆上风电底部已现，业绩复苏可期

• 2017年我国新增陆上风电装机容量16.8GW，同比下降26.25%，但弃风率明显下降至12.00%。
• 政策推动风电消纳，如特高压输电、电改、新能源配额等，缓解了可再生能源限电问题。
• 2018年陆上风电上网电价调整，预计出现抢装潮，带动装机需求。

3. 海上风电迎来风口，蓝岛海工助力发展

• 2017年海上风电新增装机量达1.2GW，累计装机量2.83GW。
• 公司收购蓝岛海工，强化海上风电业务，蓝岛海工具备大直径、超大重量产品的制造能力。
• 2017年上半年蓝岛海工在手订单达5.06亿元，海上风电业务占比提升至85.19%。

4. 军工转型明确，双轮驱动雏形显现

• 公司于2016年8月以2000万元入伙丰年资本军工基金，布局军工领域。
• 2018年1月向江苏昌力科技增资3000万元，持股4.3%，拓展军工资源。
• 昌力科技具备军工高精度系统制造能力，其产品已应用于国防领域。

5. 业绩预测与估值

• 2017-2019年EPS分别为0.24、0.37、0.49元，对应P/E分别为23、15、11倍。
• 首次覆盖给予“推荐”评级，看好业绩拐点和持续增长。

财务预测摘要

风险提示

• 陆上和海上风电业务不及预期
• 钢材价格持续上涨

附：市场数据

• 收盘价：5.46元
• 总股本：7.27亿股
• 总市值：39.7亿元
• 近3月换手率：49.99%

附：相关政策与市场动向

• 弃风问题缓解：2017年弃风电量和弃风率“双降”，弃风限电形势明显好转。
• 电价调整：陆上风电标杆上网电价下调，促进2018-2019年抢装潮。
• 海上风电政策支持：国家出台多项政策鼓励海上风电发展，包括电价、建设规划等。
• 军民融合政策：军民融合发展上升为国家战略，为公司转型提供政策支持。

附：业务拓展与技术发展

• 公司在海上风电领域具备领先优势，蓝岛海工在大直径、超厚板、重吨位产品方面处于国内领先地位。
• 海外市场拓展迅速，2017年上半年出口收入同比增长173.48%，毛利率高于国内业务。
• 公司在2016年与丰年资本合作，进军军工领域，提升综合竞争力。

总结

泰胜风能作为风电塔架龙头，正迎来业绩复苏和业务拓展的双重机遇。随着钢材价格企稳，海上风电和海外业务放量，公司毛利率有望修复。同时，公司积极布局军工产业，实现双轮驱动，未来增长潜力巨大。整体来看，公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。