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报告摘要

苏宁易购2020年年报总结

核心内容

苏宁易购2020年年报显示，公司在这一年经历了业绩下滑和业务调整，同时在物流基础设施和零售云业务方面取得了进展。

业绩表现

2020年营收：2522.96亿元，同比减少6.29%。
2020年归母净利润：-42.75亿元，同比下降143.43%。
2020年扣非归母净利润：-68.07亿元。
2020年全面摊薄EPS：-0.46元。
2020年综合毛利率：10.99%，同比下降3.54个百分点。
2020年期间费用率：13.70%，同比下降2.64个百分点。
2020年4季度营收：714.34亿元，同比增长4.71%。
2020年4季度归母净利润：-48.22亿元，全面摊薄EPS为-0.52元。
2020年4季度扣非归母净利润：-57.98亿元。
2020年4季度综合毛利率：0.64%，同比下降13.31个百分点。
2020年4季度净利率：-6.75%，同比下降3.73个百分点。

业务进展

零售云加盟店：全年新增3201家，巩固了三四级市场的渠道优势。
物流基地建设：新增及扩建9个物流基地，完成10个物流基地建设，截至2020年底已在48个城市运营67个物流基地，15个城市有17个物流基地在建或扩建中。
物流仓储用地：摘牌8个城市物流仓储用地，物流仓储用地储备工作持续推进。

盈利预测与评级

盈利预测：2021/2022年EPS预测分别上调至0.05/0.09元，2023年新增预测为0.11元。
评级：维持“增持”评级，认为公司通过降本增效和业务聚焦，有助于改善盈利能力。

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	269,229	252,296	304,822	340,111	380,800
营业收入增长率	9.91%	-6.29%	20.82%	11.58%	11.96%
净利润(百万元)	9,843	-4,275	342	626	816
净利润增长率	-26.15%	-143.43%	NA	67.85%	22.95%
EPS(元)	1.06	-0.46	0.05	0.09	0.11
ROE(归属母公司)(摊薄)	11.20%	-5.56%	0.64%	1.06%	1.29%
P/E	7	NA	132	79	64
P/B	0.7	0.8	0.8	0.8	0.8

财务表现

财务状况

资产负债率：从63%上升至64%，2021E预计升至67%。
流动比率：从1.00下降至0.86，2021E预计回升至0.96。
速动比率：从0.78下降至0.67，2021E预计回升至0.73。
归母权益/有息债务：从2.05下降至1.83，2021E预计回升至1.93。
有形资产/有息债务：从4.86下降至4.40，2021E预计回升至5.19。

费用率

销售费用率：从12.45%下降至10.18%，2021E预计上升至10.37%。
管理费用率：基本稳定在1.85%左右。
财务费用率：从0.83%下降至0.78%，2021E预计下降至0.38%。
研发费用率：从1.21%下降至0.90%，2021E预计保持在0.90%。
所得税率：从36%下降至22%，2021E预计保持在15%。

每股指标

每股经营现金流：从-1.92元上升至-0.17元，2021E预计回升至0.17元。
每股净资产：从9.44元下降至8.26元，2021E预计回升至8.29元。
每股销售收入：从28.92元上升至27.10元，2021E预计上升至32.74元。

风险提示

一线城市地产景气度下降：可能影响公司整体业务表现。
经营性现金流不稳定：公司需关注现金流管理，确保运营资金充足。

估值指标

PE：2020年为NA，2021E为132，2022E为79，2023E为64。
PB：2020年为0.8，2021E至2023E保持0.8不变。
EV/EBITDA：2020年为259.3，2021E为7.6，2022E为8.8，2023E为7.5。
股息率：2020年为0.0%，2021E至2023E为0.0%至0.1%。

公司数据

当前价：6.97元。
总股本：93.10亿股。
总市值：648.91亿元。
一年最低/最高：6.46元 / 12.95元。
近3月换手率：18.57%。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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