20130331-招商证券-苏宁云商-002024.SZ-转型期阵痛难免_重点关注网购业务_11页_347kb_347kb

苏宁云商（002024.SZ）总结

核心内容

苏宁云商（002024.SZ）在2012年面临转型期的阵痛，业绩下滑明显，但公司正在加速向综合类B2C零售商转型，重点发展网购业务和门店转型。当前股价为6.37元，公司处于审慎推荐评级。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2012年公司实现营业收入983.58亿元，同比增长4.76%，但归属于上市公司股东净利润同比下滑44.49%。
   • 业绩下滑主因包括宏观经济下行、家电行业不景气以及电商业务的战略亏损。
   • 2012年第四季度净利润同比下滑76.8%，表明业绩下滑趋势加剧。

2. 实体门店调整

   • 实体门店数量从1724家减少至1705家，总数下降19家。
   • 可比店面收入同比下降12.8%，表明线下业务面临较大压力。
   • 实体门店结构调整仍在继续，短期内仍将经历阵痛。

3. 电商业务发展

   • 苏宁易购线上业务实现销售收入152.16亿元，同比增长157.9%，但略低于年初预期。
   • 网购业务仍处于成长阶段，需进一步提升品类管理、客户粘性及流量。
   • 苏宁易购在资金、信息及物流方面具备先天优势，但与天猫、京东仍有较大差距。

4. 财务状况

   • 每股净资产（MRQ）为3.8元，ROE（TTM）为13.3%。
   • 资产负债率为57.5%，显示公司财务杠杆较高。
   • 2012年公司销售费用及管理费用增长较快，主要由于促销投入和门店调整。

5. 未来展望

   • 公司未来发展的重点在于门店转型和电商业务发展。
   • 一旦易购业务有起色，公司估值有望提升。
   • 2013年仍处于转型期，业绩增长乏力，需持续关注电商业务进展。

关键信息

• 转型背景：苏宁正在从单一的家电零售商向综合类B2C零售商转型，强调“超电器化”战略。
• 电商挑战：易购流量与天猫、京东相比仍有差距，需进一步优化平台，提升竞争力。
• 财务预测：预计2013年和2014年每股收益分别为0.33元和0.37元。
• 估值区间：公司估值可能在PE 10-15倍之间震荡。
• 风险因素：宏观经济下滑、易购销售低于预期是主要风险。

投资建议

• 短期评级：审慎推荐A，公司股价涨幅预计在5%-20%之间。
• 关注重点：易购业务能否实现增长，以及门店结构调整的进展。
• 长期竞争力：公司具备较强的采购规模优势和物流体系，但短期内仍需经历转型阵痛。

主要财务数据

结论

苏宁云商在2012年经历显著业绩下滑，主要由于转型期的调整和电商业务的投入。尽管线下门店仍面临挑战，但线上业务增长迅速，显示出公司在电商领域的潜力。未来，公司需重点关注易购业务的进展及门店转型的效果，以实现估值提升和业绩增长。