苏宁易购（002024.SZ）2021年半年度业绩快报总结
核心内容
苏宁易购于2021年7月发布2021年半年度业绩快报，显示其上半年业绩符合预期，但整体仍面临较大亏损。公司聚焦零售主业，通过降本增效策略应对市场挑战，并完成股份转让协议，优化了公司治理结构。
主要观点
- 业绩表现：2021年上半年营业收入为936.57亿元，同比下降20.91%；归母净利润为-31.90亿元，全面摊薄EPS为-0.34元。单季度来看，2Q2021营业收入为396.52亿元，同比下降34.55%；归母净利润为-36.46亿元，全面摊薄EPS为-0.39元。
- 非经常性损益：受非经常性损益项目影响，预计影响金额约15亿元，主要来自物流资产出售和债券购回。
- 新租赁准则影响：公司因实施新租赁准则，租赁相关费用增加约6亿元。
- 股份转让：公司已按协议完成股份转让，张近东先生直接持有17.62%股份，新新零售基金二期持有16.96%股份，黄明端先生被选为第七届董事会董事长。
- 业务调整：公司积极调整亏损业务，上半年小件物流亏损同比减亏47.16%；同时推进终端合伙人体制和零售云业务，新开1,381家零售云加盟店。
- 盈利预测：分析师维持2021-2023年EPS预测为-0.43/0.01/0.02元，并给予“增持”评级。
- 风险提示：一线地产景气度下降和经营性现金流不稳定是主要风险因素。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
269,229 |
252,296 |
205,418 |
210,408 |
214,702 |
| 净利润(百万元) |
9,843 |
-5,358 |
-4,128 |
-89 |
-33 |
| 归母净利润(百万元) |
9,843 |
-4,275 |
-3,978 |
111 |
167 |
| EPS(元) |
1.06 |
-0.46 |
-0.43 |
0.01 |
0.02 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
63% |
64% |
63% |
63% |
63% |
| 流动比率 |
1.00 |
0.86 |
0.84 |
0.88 |
0.89 |
| 速动比率 |
0.78 |
0.67 |
0.65 |
0.68 |
0.71 |
| 归母权益/有息债务 |
2.05 |
1.83 |
1.79 |
1.82 |
1.95 |
| 有形资产/有息债务 |
4.86 |
4.40 |
4.11 |
4.19 |
4.44 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
12.45% |
10.18% |
13.00% |
11.60% |
11.20% |
| 管理费用率 |
1.84% |
1.85% |
2.00% |
1.83% |
1.83% |
| 财务费用率 |
0.83% |
0.78% |
0.57% |
0.70% |
0.67% |
| 研发费用率 |
1.21% |
0.90% |
1.00% |
0.90% |
0.90% |
| 所得税率 |
36% |
22% |
22% |
22% |
22% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
6 |
NA |
NA |
494 |
328 |
| PB |
0.6 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
85.5 |
200.6 |
-8.6 |
8.3 |
7.2 |
| 股息率 |
0.8% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.05 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 每股经营现金流 |
-1.92 |
-0.17 |
-0.32 |
0.34 |
0.54 |
| 每股净资产 |
9.44 |
8.26 |
7.81 |
7.83 |
7.84 |
| 每股销售收入 |
28.92 |
27.10 |
22.06 |
22.60 |
23.06 |
股价与市场表现
| 指标 |
数据 |
| 当前价 |
5.90元 |
| 一年最低/最高 |
5.22/1元 |
| 近3月换手率 |
18.58% |
| 相对收益 |
1M: 13.45% / 3M: -5.32% / 1Y: -48.09% |
| 绝对收益 |
1M: 5.55% / 3M: -11.41% / 1Y: -44.76% |
总结
苏宁易购在2021年上半年面临营业收入和净利润的双重下滑，但业绩基本符合预期。公司通过调整亏损业务、优化内部管理及推进零售云业务等措施，试图改善经营状况。尽管如此，其仍需面对流动性压力和经营性现金流不稳定等挑战。分析师维持“增持”评级，并对未来的盈利能力有所期待。公司治理结构的调整，如股份转让和新董事长的任命，也显示出其改善经营的决心。
