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苏宁易购（002024）2020年年报分析总结

核心内容概览

苏宁易购在2020年实现了营业收入2522.96亿元，同比下降6.29%。尽管线下零售业务受到疫情影响，但线上销售规模持续增长，全年线上平台商品销售规模达2903.35亿元，同比增长21.60%，线上销售占比达到69.7%。公司全年商品销售规模为4163.15亿元，同比增长9.92%。然而，归属于上市公司股东的净利润为-42.7亿元，同比下降143.43%，主要受疫情和非经常性损益影响。公司调整了2021-2022年的盈利预测，并新增了2023年的盈利预测，维持买入评级。

主要观点

• 营业收入：2020年公司营收同比下降6.29%，但商品销售规模同比增长9.92%，线上销售增长显著。
• 销售结构：线上销售占比提升，但线下零售仍面临挑战，部分门店销售下降。
• 门店调整：公司持续推进门店优化，包括关闭效益差门店和加快零售云加盟店布局。
• 线上业务增长：通过社交营销和直播等手段，线上销售规模同比增长显著，用户活跃度提升。
• 盈利预测：尽管2020年亏损，但公司对2021-2023年的盈利前景持乐观态度，调整盈利预测并维持买入评级。

关键信息

营收与销售规模

• 2020年营业收入：2522.96亿元，同比下降6.29%。
• 2020年商品销售规模：4163.15亿元，同比增长9.92%。
• 线上销售规模：2903.35亿元，同比增长21.60%，占比69.7%。

分行业与分产品表现

• 零售业收入：2385.03亿元，同比下降5.97%，占营收94.54%。
• 服务及其他收入：70.76亿元，同比下降28.90%，占营收2.80%。
• 分产品收入：
  • 通讯产品：604.16亿元，同比下降2.58%。
  • 日用百货：506.84亿元，同比增长11.22%。
  • 小家电产品：408.44亿元，同比下降6.80%。
  • 冰箱、洗衣机：236.30亿元，同比下降15.24%。
  • 数码电脑产品：235.87亿元，同比下降7.96%。
  • 空调产品：209.11亿元，同比下降19.56%。
  • 黑电产品：184.31亿元，同比下降18.97%。
  • 物流服务：38.39亿元，同比增长17.51%。
  • 安装维修业务：19.38亿元，同比下降1.81%。

分地区表现

• 华东一区：730.33亿元，同比下降10.70%。
• 华北地区：399.52亿元，同比增长6.89%。
• 华东二区：375.75亿元，同比下降11.78%。
• 华南地区：361.71亿元，同比增长18.57%。
• 西南地区：200.36亿元，同比下降12.26%。
• 东北地区：123.70亿元，同比增长22.86%。
• 华中地区：102.10亿元，同比下降39.60%。
• 西北地区：84.81亿元，同比下降7.66%。
• 香港地区：77.50亿元，同比增长54.03%。

同店销售表现

• 家电3C家居生活专业店：可比门店线下零售销售收入同比下降24.31%，但销售环比改善。
• 苏宁红孩子母婴专业店：可比门店线下零售销售收入同比下降16.76%。

新开门店

• 自营店面总数：2,649家。
• 零售云加盟店：7,137家，新增3,201家。
• 一二线市场：更注重“大店”布局和场景式体验。
• 社区商圈：以家乐福为中心，拓展线下消费场景。

GMV增长

• 全年GMV：4163.15亿元，同比增长9.92%。
• 线上平台GMV：2903.35亿元，同比增长21.60%。
• 门店社交化经营带来的线上销售增长：145.70%。
• 到家业务订单量增长：139%。

毛利率

• 综合毛利率：11.28%，同比下降3.56个百分点。
• 线上业务毛利率偏低，导致主营业务毛利率下降。

期间费用

• 总费用率：14.08%，同比下降2.61个百分点。
• 销售费用率：10.46%，同比下降2.26个百分点。
• 管理费用率：1.90%，同比增加0.02个百分点。
• 研发费用率：0.92%，同比下降0.32个百分点。
• 财务费用率：0.80%，同比下降0.05个百分点。

现金流

• 经营活动现金流：-16.22亿元，同比改善。
• 投资活动现金流：-6,285.64亿元。
• 筹资活动现金流：-9,241.07亿元。

财务预测

• 2021E：营业收入282,848.67亿元，同比增长12.11%。
• 2022E：营业收入336,816.20亿元，同比增长19.08%。
• 2023E：营业收入398,116.75亿元，同比增长18.20%。
• 净利润：2021E为1,040.65亿元，2022E为3,105.78亿元，2023E为4,124.80亿元。
• 每股收益：2021E为0.11元，2022E为0.33元，2023E为0.44元。

投资建议

• 公司作为全国综合性零售龙头，线下拓展低线市场，线上持续增长，线上线下融合。
• 国资接手后，财务和治理结构有望改善。
• 预计2021-2023年净利润分别为10亿、31亿、41亿。
• 维持买入评级。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• 家乐福和苏宁平台整合不达预期。

估值与财务指标

总结

苏宁易购在2020年面临疫情带来的经营压力，但通过线上业务的快速扩张和门店优化，实现了销售规模的稳步增长。尽管整体净利润为负，但线上销售的高增长和对未来的盈利预测表明公司正在积极转型。随着国资的介入和战略调整，公司有望在财务和治理结构上有所改善，进一步提升市场竞争力。