20210830-光大证券-苏宁易购-002024.SZ-2021年半年报点评_业绩基本符合快报_大力发展零售云业务_4页_857kb

报告摘要

苏宁易购（002024.SZ）2021年半年报总结

核心内容概述

苏宁易购在2021年上半年业绩表现承压，营收与净利润均出现显著下滑。公司持续推动零售云业务发展，同时面临外部市场环境变化带来的挑战。

主要财务表现

营业收入：1H2021实现936.06亿元，同比减少20.96%；2Q2021实现396.00亿元，同比减少34.64%。
归母净利润：1H2021为-34.52亿元，同比扩大亏损；2Q2021为-39.08亿元。
扣非归母净利润：1H2021为-50.24亿元；2Q2021为-40.86亿元。
每股收益（EPS）：1H2021全面摊薄EPS为-0.37元；2Q2021为-0.42元。
综合毛利率：1H2021为10.88%，同比下降4.16个百分点；2Q2021为6.19%，同比下降8.22个百分点。
期间费用率：1H2021为18.39%，同比上升2.76个百分点；2Q2021为20.68%，同比上升5.73个百分点。

业务发展情况

公司大力发展零售云业务，上半年新开零售云加盟店1381家。
自建物流体系持续扩展，截至报告期末已在48个城市运营69个物流基地。

盈利预测与评级

公司维持2021/2022/2023年EPS预测为-0.43/0.01/0.02元。
保持“增持”评级，认为公司有望通过优化股东结构实现扭亏为盈。

风险提示

一线城市地产景气度下降。
经营性现金流不稳定。

财务指标简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	269,229	252,296	205,418	210,408	214,702
营业收入增长率	9.91%	-6.29%	-18.58%	2.43%	2.04%
净利润（百万元）	9,843	-4,275	-3,978	111	167
净利润增长率	-26.15%	-143.43%	NA	NA	50.38%
EPS（元）	1.06	-0.46	-0.43	0.01	0.02
ROE（摊薄）	11.20%	-5.56%	-5.47%	0.15%	0.23%
P/E	5	NA	NA	440	293
P/B	0.6	0.6	0.7	0.7	0.7

增持评级

当前股价：5.26元
评级：增持（维持）

市场数据

总股本：93.10亿股
总市值：489.71亿元
一年最低/最高：5.22/10.12元
近3月换手率：20.44%

主要指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.5%	11.0%	13.4%	15.0%	14.7%
EBITDA率	0.6%	0.4%	-1.9%	1.8%	1.8%
EBIT率	-0.8%	-1.1%	-3.3%	0.4%	0.4%
税前净利润率	5.4%	-2.7%	-2.6%	-0.1%	0.0%
归母净利润率	3.7%	-1.7%	-1.9%	0.1%	0.1%
ROA	3.9%	-2.5%	-2.1%	0.0%	0.0%
ROE（摊薄）	11.2%	-5.6%	-5.5%	0.2%	0.2%
经营性ROIC	-3.0%	-4.5%	-11.5%	1.5%	1.7%

费用率

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	12.45%	10.18%	13.00%	11.60%	11.20%
管理费用率	1.84%	1.85%	2.00%	1.83%	1.83%
财务费用率	0.83%	0.78%	0.57%	0.70%	0.67%
研发费用率	1.21%	0.90%	1.00%	0.90%	0.90%
所得税率	36%	22%	22%	22%	22%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	5	NA	NA	440	293
PB	0.6	0.6	0.7	0.7	0.7
EV/EBITDA	69.0	165.4	-7.0	6.8	5.7
股息率	1.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%

评级体系说明

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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