20130330-光大证券-苏宁云商-002024.SZ-业绩符合快报公告_经营仍处于转型变革期_11页_1mb

公司业绩总结报告

核心内容概述

本报告分析了公司2012年的财务表现及业务转型情况，指出公司在这一年经历了业绩下滑和业务调整的双重挑战。

2012年财务表现

• 营业收入：全年实现983.57亿元，同比增长4.76%。
• 净利润：全年实现26.76亿元，同比下降44.49%，EPS为0.36元。
• 易购业务：全年收入达152.16亿元，同比增长157.9%，其中四季度收入为56.60亿元。
• 利润分配方案：每10股派发现金红利0.5元（含税）。

业务转型情况

实体店表现

• 截止2012年12月30日，公司拥有1705家连锁店。
• 同店增速为-12.38%，低于1-3Q2012的-10.11%。
• 2012年公司净增15个地级城市，但减少大陆门店20家。

易购业务增长

• 易购全年收入增长显著，但尚未形成盈利模式，面临激烈竞争。

财务指标变化

毛利率

• 2012年综合毛利率下降1.18个百分点至17.76%，主要由于线上业务毛利率较低。

期间费用率

• 期间费用率同比上升2.44个百分点至14.21%。
• 销售费用率上升2.03个百分点至12.01%，管理费用率上升0.16个百分点至2.39%，财务费用率上升0.24个百分点至-0.19%。

未来展望

• 公司调整2013-2015年EPS预测为0.32 / 0.36 / 0.39元，未来三年复合增长率为2.5%。
• 2013年公司可能收入稳步改善，但利润仍处于低位。
• 建议投资者关注电商行业价格战对公司的潜在影响。

评级与估值

• 当前评级：中性
• 目标价：5.90元（基于2013年10倍市盈率和易购业务0.8倍PS估值）
• 当前股价：6.37元
• 估值指标：PE为18，PB为2，EV/EBITDA为16，EV/EBIT为16，EV/NOPLAT为21。

风险提示

• 网购增速低于预期
• 行业整体复苏低于预期

公司背景与市场数据

• 总股本：73.83亿股
• 总市值：470.30亿元
• 一年最低/最高：5.57 / 11.10元
• 近3月换手率：49.47%

分析师信息

• 分析师：唐佳睿 CFA CAIA FRM
• 执业证书编号：S0930510120009
• 联系方式：021-22169161 / tangjiarui@ebscn.com

联系人信息

• 梁江泽：021-22169312 / liangjz@ebscn.com
• 李坤：021-22169103 / likun@ebscn.com

相关研报摘要

• 业绩低于预期，阵痛期或出现增收不增利局面
• 易购收入逐季递增，全年规模符合预期
• 成立小额贷款公司，打造面向供应链的完整金融服务板块

财务数据对比

业务转型影响

• 公司处于业务转型阵痛期，短期内经营复苏拐点未显现。
• 实体店受宏观政策调控影响较大，易购业务虽增长但尚未形成盈利模式。

公司经营状况

• 四季度表现：收入和利润双双下滑，主要由于高基数和线上线下促销影响。
• 单季度净利：4Q2012为3.24亿元，同比下降76.82%。
• 期间费用率：四季度期间费用率同比上升至14.93%。

业务调整与战略

• 公司调整绩效较差店面，导致一次性关店支出增加。
• 提高电商业务竞争力，加大广告宣传等投入。
• 收购红孩子母婴网，迈出转型综合零售商第一步。

公司未来展望

• 2013年公司可能实现收入增长，但利润仍可能低位徘徊。
• 公司需关注电商价格战对业绩的影响。

投资建议

• 建议投资者密切关注同业电商竞争情况。
• 公司短期面临业绩压力，长期仍有发展潜力。

分析师声明

• 分析师保证报告观点为个人观点，与报酬无直接或间接联系。
• 报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有较大差异。

分析师介绍

• 唐佳睿：德国波恩大学国民经济学硕士，同济大学高分子材料学士，拥有CFA、CAIA、FRM证书。
• 专注基本面分析，精通英日德三国语言，曾获多项行业奖项。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法局限性说明

• 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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