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持续分化的复苏，未雨绸缪的降准

核心内容概述

本报告发布于2021年7月8日，由华安证券分析师郑小霞、刘超及联系人方晨、潘广跃、任思雨共同撰写。报告围绕当前经济复苏分化、大宗商品价格高企以及政策层面的降准动向展开分析，提出在变局窗口期，需关注结构性机会与潜在风险，合理配置投资组合。

主要观点

1. 市场事件

• 7月7日国常会：明确提及“降准”，旨在缓解大宗商品价格上涨对实体经济的影响，尤其是中小微企业。
• 政策意图：强调在不搞大水漫灌的前提下，保持货币政策稳定性和有效性，支持实体经济，降低综合融资成本。

2. 复苏持续分化

• 行业分化：新旧行业景气度差异明显，部分行业持续繁荣，而另一些则面临压力。
• 企业分化：行业内部出现龙头企业与尾部企业的显著分化，尤其中小微企业受制于高成本压力，利润空间被压缩。
• 数据不及预期：制造业投资和消费数据未达预期，对经济持续复苏形成担忧。

3. 降准的性质与影响

• 定向降准：分析认为此次降准更可能为定向操作，主要惠及中小银行，从而支持中小微企业，而非全面宽松。
• 政策合理性：当前经济仍处于复苏通道，无失速风险，PPI维持高位，CPI逐步上升，不具备全面宽松条件。
• 操作目的：降准有助于置换部分MLF（中期借贷便利），降低融资成本，解决结构性问题。

投资建议

1. 关注结构性机会

• 高景气行业：推荐关注半导体、新能源车产业链、涤纶等化学制品。
• 疫后修复主线：继续关注航运、航空等受益于经济复苏的行业。

2. 均衡配置，防范波动

• 中报业绩：建议围绕中报业绩选择具备超预期潜力的品种进行布局。
• 防御属性：推荐关注低估值品种，以增强投资组合的防御性。

3. 投资策略调整

• 变局窗口期：随着市场变化临近，波动可能加大，需保持警惕。
• 风险偏好下降：7月以来市场维稳情绪减弱，风险事件逐步显现，影响市场情绪。
• 流动性关注：需关注7月15日前后央行的操作及地产债风险。
• 外部环境：7月底美联储议息会议可能讨论Taper，加息预期提前，影响外部市场环境。

风险提示

• 政策理解偏差：对降准政策的解读可能存在偏差。
• 经济复苏不及预期：下半年经济复苏可能不达预期，影响市场表现。
• 政策变化超预期：后续政策调整可能超出市场预期，带来不确定性。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：变动幅度落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：领先5%至15%；
  • 中性：变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：落后5%至10%；
  • 卖出：落后15%以上；
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

重要声明

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