20170911-华泰证券-周期研究对大宗商品的预测观点_大宗商品仍处于牛市初期_15页_1mb

大宗商品与周期股市场分析总结

核心内容

本报告基于华泰金工周期模型，对大宗商品市场及周期股的投资价值进行分析，认为当前大宗商品市场仍处于8年左右牛市的初期，未来将经历震荡调整，但中长期趋势向上。同时，投资风格正在从成长股向价值型周期股切换，周期板块将长期主导市场。

主要观点

• 大宗商品牛市初期：自2016年初以来，受益于中国经济稳增长政策和供给侧改革，大宗商品市场持续上涨，尤其是煤炭和黑色类品种。CRB综合现货指数和南华商品指数走势一致，说明全球大宗商品市场联动性较强。
• 周期建模方法：通过傅里叶变换和高斯滤波器提取CRB综合现货指数的三个显著周期（41个月、93个月、205个月），并结合GARCH模型预测残差波动率，构建置信区间。
• 短期走势预测：未来一年内，CRB综合现货指数将呈现震荡调整，不会形成趋势性下跌。置信区间显示，指数点位可能在当前点位上下13.2%范围内波动。
• 中长期走势预测：根据模型外延预测，大宗商品将在2019年初见底，随后开启新一轮上涨，预计到2021年11月见顶，涨幅将比当前行情更大。
• 周期股投资价值：周期板块与大宗商品市场高度相关，随着经济复苏和盈利增长，周期股将重新成为市场主力，尤其价值型周期股将长期领跑。

关键信息

历史数据与趋势

• 2016年3月至今，29个一级行业中，除传媒板块外，其他行业均获得正收益，涨幅居前的是家电、食品饮料、钢铁、有色金属和煤炭。
• 2008年之后，大宗商品和PPI、CPI的长周期均处于下行阶段，经济整体偏弱，主导板块从周期股切换为消费股，再切换为成长股。
• 自2016年2月起，大宗商品长周期进入上行轨道，经济复苏，周期股重新获得资金青睐。

周期模型分析

• 周期信号提取：CRB综合现货指数的对数同比序列存在41个月、93个月、205个月三个显著周期。
• 回归与拟合：利用高斯滤波器提取周期信号，进行多元线性回归，得到拟合方程，拟合优度达到0.60269，说明模型解释能力较强。
• 波动率预测：采用GARCH(1,1)模型对残差波动率进行建模，预测未来12个月的置信区间为[378.23,535.36]（95.44%）。
• 趋势判断：短期41个月周期信号将拐头向下，但中长期93个月和205个月周期信号仍处于上升阶段，说明中长期趋势向好。

投资建议

• 投资风格切换：价值型周期股将长期主导市场，投资者应关注其表现。
• 板块配置：周期板块（上游、中游、下游）在2016年3月至今的行情中表现突出，未来仍将是市场主力。
• 风险提示：报告结论基于历史规律总结，可能存在失效风险。

投资风格与周期关系

• 2008年之后，A股市场投资风格由周期股向消费股再向成长股切换，但2016年后周期股重新回归。
• 价值型周期股在当前经济环境下更具吸引力，因其盈利增长基础稳固，且与宏观经济波动紧密相关。

模型应用与结论

• 通过周期建模，可以有效预测大宗商品市场走势，为周期股投资提供依据。
• 未来一年内，大宗商品市场将震荡调整，但不会出现趋势性下跌。
• 未来36个月，大宗商品将见底并开启新一轮上涨，持续时间更长，涨幅更大。

风险提示

• 报告结论基于历史规律，不能保证未来市场走势完全一致，存在不确定性。

附录

• 报告由华泰证券研究所发布，提供多地点联系方式，包括南京、深圳、北京、上海。
• 报告仅供内部参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

图表参考：

• 图表1：2016年3月1日至2017年9月6日一级行业涨跌幅
• 图表2：2016年3月1日至2017年9月6日一级行业涨幅前5名
• 图表3：六大板块构成
• 图表4：六大板块走势
• 图表5：六大板块累计涨跌幅
• 图表6：南华系列商品指数走势
• 图表7：南华系列商品指数累计涨跌幅
• 图表8：CRB与南华商品指数走势对比
• 图表9：CRB综合现货指数对数同比序列频谱
• 图表10：高斯滤波示意图
• 图表11：CRB综合现货指数同比序列回归系数
• 图表12：CRB综合现货指数同比序列拟合结果
• 图表13：QQ图
• 图表14：残差平方自相关图
• 图表15：CRB综合现货指数预测72个月
• 图表16：CRB综合现货指数同比序列预测12个月
• 图表17：CRB综合现货指数同比序列预测36个月
• 图表18：CRB综合现货指数预测12个月
• 图表19：A股市场经历的周期
• 图表20：200个月长周期变动
• 图表21：95个月周期变化
• 图表22：42个月周期变化

资料来源：Wind，华泰证券研究所