20170913-华泰证券-周期研究对大宗商品的预测观点_大宗商品仍处于牛市初期_16页_1mb

大宗商品牛市初期分析及周期股投资建议

核心内容概述

本报告基于华泰金工的周期模型，分析了大宗商品市场的走势及对A股市场投资风格的影响。通过时频分析、傅里叶变换和GARCH建模等技术手段，得出大宗商品市场仍处于8年左右牛市初期的结论，并预测未来将经历震荡调整，但中长期仍将继续上涨。同时，报告指出价值型周期股将在未来长期主导市场。

主要观点

• 大宗商品处于牛市初期：2016年初以来，受益于中国经济稳增长政策和供给侧改革，大宗商品市场持续上涨。从CRB综合现货指数来看，其对数同比序列存在显著的41个月、93个月、205个月周期。
• 周期股将主导市场：2016年2月后，周期板块迎来新一轮上涨，成为市场主力。价值型周期股在经济复苏背景下更具投资价值。
• 短期震荡，长期看涨：未来一年内，大宗商品指数预计先涨后跌，以震荡调整为主，不会形成趋势性下跌。中长期来看，预计将在2019年初见底，随后开启更大规模的牛市。
• 投资风格切换：当前市场更偏向于价值型周期股，而非成长股或消费股。周期股对经济变化更敏感，具有更高的弹性。

关键信息

大宗商品市场表现

• 南华焦炭指数上涨380.96%
• 南华铁矿石指数上涨171.38%
• 南华螺纹钢指数上涨145.61%
• 南华商品指数上涨72.88%

周期建模方法

1. 傅里叶变换：发现CRB综合现货指数的对数同比序列存在三个显著周期：41个月、93个月、205个月。
2. 高斯滤波：提取三个主要周期成分，进行多元线性回归，得到拟合方程。
3. GARCH建模：对残差序列建模，预测波动率，构建置信区间。
4. 傅里叶逆变换：将预测值代入拟合方程，得到对数同比序列的预测值。

置信区间预测（2017年9月至2018年8月）

• 95.44%置信区间：[378.23, 535.36]，对应当前点位的涨跌幅为[-13.2%，22.89%]
• 86.64%置信区间：[407.57, 525.06]，对应当前点位的涨跌幅为[-10.0%，19.14%]
• 65.26%置信区间：[426.98, 497.43]，对应当前点位的涨跌幅为[-6.71%，15.49%]

周期模型解释力

• 三变量回归模型的拟合优度达到0.60269，表明三个周期成分对原始序列的解释能力较强。
• 41个月周期信号即将拐头向下，但93个月和205个月周期仍处于上升阶段，显示中长期趋势向好。

A股市场周期划分

• 1996年-1999年：消费股主导
• 1999年-2002年：TMT（科技、媒体、通信）主导
• 2002年-2005年：五朵金花（价值型周期股）主导
• 2005年-2008年：周期股主导，大牛市
• 2009年-2012年：消费股主导
• 2013年-2015年：成长股主导
• 2016年至今：价值型周期股主导，预计贯穿整轮行情

投资建议

• 周期板块投资价值：由于大宗商品处于牛市初期，周期板块具有长期投资价值，尤其是价值型周期股。
• 短期策略：未来一年内，市场将呈现震荡走势，投资者应关注区间波动，避免过度恐慌。
• 中长期布局：2019年初可能见底，随后将开启新一轮上涨，投资者可积极布局周期板块。
• 风险提示：报告结论基于历史规律总结，历史规律可能失效，需谨慎对待。

总结

本报告通过周期建模方法，揭示了大宗商品市场仍处于牛市初期，并预测未来一年内将震荡调整，但不会形成趋势性下跌。同时，指出价值型周期股将长期主导市场，成为投资主线。建议投资者关注周期板块的长期增长机会，并在短期内采取稳健策略，合理控制风险。