中观行业观察：目前周期股分歧点在于大宗商品价格预期过于超前-20210513-申港证券-17页_1mb

中观行业观察20210513期总结

核心内容概述

当前市场对周期股存在重要分歧，主要体现在大宗商品价格的快速上涨与库存端变化之间的不匹配。尽管部分大宗商品价格达到过去十年最高百分位，但库存去化速度明显滞后，显示价格预期已超出实际需求预期。同时，市场对流动性收紧的担忧加剧，由于4月M2和社融同比增速创疫情以来新低，高层已要求加强政策协调以保持经济平稳运行。

主要观点

上游能源与金属

• 石油天然气：价格持续上涨，库存逐步增加，但市场对价格的上涨反应较为强烈。
• 煤炭：国内动力煤价格领涨，焦煤和焦炭价格持续上升，钢厂限产趋于常态化，但贸易商采购积极性有所提高，港口库存上升，价格存在上行趋势。
• 有色金属：主要品种价格普遍处于过去十年最高百分位，LME铜、铝、锌等期货价格小幅上涨。但补库存需求较弱，弱于2020年疫情后及2010-2011年牛市时期的补库幅度。经济复苏背景下，需求增长带动有色金属价格走高，但库存变化未及时反映价格波动。
• 运输指数：BDI指数上涨，中国出口集装箱运价指数上升，显示全球航运需求强劲。

中游原材料

• 钢铁：螺纹钢期货价格大幅上涨，库存降幅继续扩大，施工旺季推动下游需求释放。高利润刺激产量回升，钢厂产能利用率维持低位。
• 建材：主要城市建材仓库螺纹钢、线材、热板等库存处于高位，但部分品种如冷轧库存有所下降。
• 化工：化纤价格多数持平，但整体行业进入顺周期阶段，供需格局改善。光伏行业综合价格指数上涨，多晶硅料价格显著上升，显示行业景气度提升。

下游消费

• 房地产：商品房成交面积和可售面积有所回升，竣工和新开工面积强于去年同期，显示房地产市场弱复苏。
• 汽车：乘用车产量和销量大幅增长，新能源汽车产量和销量同步上升，推动汽车产业链扩张。
• 农产品与消费品：除猪肉外，其他主要农产品和消费品进入全面涨价周期，价格达到过去十年最高百分位。猪肉价格相对稳定，但因周期下行，其影响未明显体现。

关键信息

价格趋势

• 原油与天然气：布伦特原油、NYMEX轻质原油和天然气价格持续上涨，但库存增长未能有效反映需求变化。
• 煤炭：动力煤、焦煤、焦炭价格均达到过去十年高位，库存去化速度较慢。
• 有色金属：LME铜、铝、锌等价格普遍上涨，但补库存需求较弱，库存变化滞后于价格波动。
• 建材：螺纹钢、线材、热板库存处于高位，冷轧库存下降。
• 化工：化纤价格多数持平，光伏行业价格指数上涨，多晶硅料价格显著上升。
• 房地产：商品房成交面积和可售面积上升，竣工和新开工面积强于去年同期。
• 汽车：乘用车产量和销量大幅增长，新能源汽车需求旺盛。
• 农产品：除猪肉外，其他主要农产品和消费品价格进入全面上涨周期。

库存变化

• 煤炭库存：秦皇岛港煤炭库存下降，六港口炼焦煤库存小幅上升。
• 铁矿石库存：全国主要港口铁矿石库存下降，螺纹钢库存降幅较大。
• 有色金属库存：LME铜、铝、锌等库存维持低位，显示市场供需紧张。
• 建材库存：主要城市建材仓库螺纹钢、线材库存处于高位，冷轧库存下降。
• 其他：部分消费品如婴幼儿奶粉、白酒价格小幅上涨，蔬菜价格指数下跌。

风险提示

• 政策收紧风险：市场对流动性收紧的担忧加剧，需关注政策变化对大宗商品价格及周期股的影响。

数据概览

表1：中观价格数据所处历史百分位概览

• 多数大宗商品价格处于过去十年最高百分位，显示市场预期强烈。
• 部分品种如布伦特原油、NYMEX天然气价格涨幅显著。

表2：主要库存数据所处历史百分位

• 库存数据普遍处于中等至高位，显示库存去化速度缓慢。
• 部分库存如冷轧库存有所下降，反映需求增长。

表3：中观数据近期变化概览

• 价格和库存数据波动明显，部分行业如机械、汽车、光伏呈现显著增长趋势。
• 农产品价格整体上涨，但猪肉价格相对稳定。

总结

当前市场对周期股的分歧主要源于大宗商品价格预期与库存变化之间的不匹配。尽管价格大幅上涨，但库存去化速度缓慢，表明需求尚未完全释放。同时，市场对流动性收紧的担忧加剧，政策调控可能影响价格走势。整体来看，上游能源与金属、中游原材料、下游消费均呈现上涨趋势，但需关注库存变化及政策动向对市场的影响。