信用底已现，经济底不远，上升继续-20190414-太平洋证券-17页_1mb

信用底已现，经济底不远，上升继续

核心结论

当前市场调整结束，上升趋势继续。尽管上周市场出现较大调整，但宏观数据验证了信用底、再通胀预期及海外经济（尤其是美国）景气程度仍高的观点。我们维持四月份上涨逻辑（信用底-经济底-盈利底逐步验证升温）压倒下跌逻辑（货币宽松节奏延后甚至证伪）的看法，认为四月的每一次震荡都是上车机会。

主要观点

• 信用底已确认：3月金融数据全面爆发，社融、信贷、M1和M2均超预期，信用扩张力度堪比2009年，验证了信用底。
• 通胀回归：3月CPI上涨至2.3%，PPI小幅回升至0.4%，主要由食品项和生产资料带动，通胀对货币政策形成延后作用。
• 外需暂无忧，内需待改善：出口增速明显回升，但进口数据疲软，显示内需尚未筑底。
• 下跌逻辑不成立：市场担忧宽松政策延后，但历史经验表明该逻辑并不充分，当前宏观环境与以往不同，上涨逻辑更具说服力。
• 牛市第一阶段主升浪仍在：市场仍处于牛市第一阶段，调整结束，仍有上行空间。
• 行业配置建议：从必须消费向可选消费切换，看好汽车、商贸零售、基建产业链、牧业、农业、金融（保险及银行）及困境反转的公用事业和周期股。

关键信息

1. 数据验证信用底

• 一季度金融数据超预期：社融规模达2.86万亿元，同比多增1.28万亿元，增速为10.7%。
• 信贷结构改善：居民贷款、企业贷款、政府贷款均大幅扩张，短期与中长期贷款均回暖。
• M1见底：M1增速回升至4.6%，显示企业流动性及投资意愿改善。
• 企业融资环境改善：BCI企业融资环境指数回升至3年来最高点，企业信心恢复。

2. 通胀回归，外需暂无忧

• CPI上涨2.3%：主要由食品项（4.1%）推动，鲜菜、鲜果、猪肉价格分别上涨16.2%、7.7%、5.1%。
• PPI小幅回升至0.4%：由生产资料带动，尤其是采掘行业价格上涨4.2%。
• 出口数据好转：3月出口增速达21.3%，但累计值仍较去年全年增速回落0.4%。
• 进口疲软：进口同比增速为-1.8%，显示内需尚未筑底。

3. 调整结束，上升继续

• 机构仓位回升：偏股混合型基金仓位从74.22%上升至77.27%，普通股票型基金从77.75%上升至80.13%。
• 行业轮动：从必须消费向可选消费切换，看好汽车、商贸零售等可选消费行业。
• 基建产业链受益：受益于地方专项债持续发行，宽信用政策推动其估值修复。
• 牧业、农业第二波上升浪：非洲猪瘟导致产能去化，猪肉价格上涨，养殖股年内确定性高。
• 金融蓝筹估值修复：信用底验证后，银行、保险等金融板块估值有望提升。
• 公用事业及周期股关注：一季报显示困境反转，需求弹性高于成本刚性的周期股值得关注。

风险提示

经济提前复苏预期证伪。

投资评级说明

• 行业评级：看好（行业回报高于市场5%以上）、中性（介于-5%至5%）、看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（个股相对大盘涨幅15%以上）、增持（介于5%至15%）、持有（介于-5%至5%）、减持（低于-5%）。

行业配置建议

1. 可选消费：如汽车、商贸零售，性价比高于必须消费品。
2. 基建产业链：建筑及建材受益于宽信用政策。
3. 牧业与农业：产能去化逻辑持续，调整结束，第二波上升浪有望开启。
4. 金融蓝筹：银行、保险受益于信用底验证，估值修复空间较大。
5. 公用事业与周期股：关注一季报业绩反转及复苏前期需求弹性高于成本刚性的行业。

结论

综合宏观数据与市场动态，当前信用底已现，经济底将逐步验证，市场进入上升阶段，建议投资者把握四月震荡中的上车机会，配置可选消费、基建、金融蓝筹及困境反转行业。