20170227-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工深度报告_菊酯行业领导者_麦草畏开启成长新篇章_21页_1mb

扬农化工深度报告总结

核心内容概述

扬农化工（600486）是国内最大的拟除虫菊酯生产基地，同时也是全国唯一以拟除虫菊酯为主导产品的上市公司。公司依托中化集团强大的资源支持，发展成为农药行业的重要企业，业务涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂，其中菊酯和除草剂是主要收入来源。随着草甘膦和麦草畏等除草剂业务的快速发展，公司业绩有望持续提升，未来增长空间广阔。

主要观点

• 菊酯业务：公司是全球卫生菊酯市场双寡头之一，国内市场占有率70%，全球市场占有率30%。产业链配套齐全，技术领先，产品种类丰富，具有较强的盈利能力和市场竞争力。
• 草甘膦业务：草甘膦市场在2016年触底反弹，价格涨幅超过40%，公司采用先进的IDA法生产工艺，产品质量高，受到国外客户认可。草甘膦产能为3万吨/年，处于满产满销状态。
• 麦草畏业务：麦草畏市场前景广阔，公司如东一期产能5000吨/年，全球排名第二。如东二期2万吨/年产能预计2017年中期投产，届时公司将成为全球最大的麦草畏生产商，市场影响力和议价能力将增强。
• 央企改革：公司实际控制人为中化集团，未来有望在央企改革中扮演重要角色，实现集团内农药业务整合优化及协同发展。

关键信息

1. 公司简介

扬农化工是国内规模最大的新型仿生农药生产基地，拥有完整的菊酯产业链，技术实力雄厚，产品品种丰富，市场占有率高，是全国较早通过ISO9001、ISO14001、GB/T28001三位一体管理体系认证的化工企业之一。

2. 业务结构

• 杀虫剂：以菊酯为主，分为卫生菊酯和农用菊酯，卫生菊酯国内市场占有率70%，全球市场占有率30%。
• 除草剂：主要产品包括草甘膦和麦草畏，草甘膦产能3万吨/年，麦草畏产能5000吨/年，如东二期新增2万吨/年产能，预计2017年中期投产。
• 杀菌剂：公司开发了部分杀菌剂产品，如氟啶胺、吡唑醚菌酯等。

3. 盈利预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为29.28亿、38.18亿、48.99亿元。
• 归母净利润：预计2016-2018年分别为4.40亿、5.66亿、7.21亿，同比增长-3.32%、28.69%、27.38%。
• 每股收益（EPS）：预计2016年1.42元，2017年1.83元，2018年2.33元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE为26倍、20倍、16倍。

4. 麦草畏市场前景

麦草畏是高效低毒的除草剂，对禾本科作物较为安全。随着耐麦草畏转基因作物的推广，麦草畏市场需求有望大幅增长。公司具备强大的原料配套优势，未来产能有望达到2.5万吨/年，成为全球第一大麦草畏生产商。

5. 草甘膦市场回暖

草甘膦市场在2016年8月触底反弹，价格持续上涨，累计涨幅超过40%。公司采用先进的IDA法生产工艺，产品质量高，受到国外大客户认可。草甘膦价格回升有望增厚公司业绩。

6. 如东二期项目

如东二期项目投资19.8亿元，包括2万吨/年麦草畏产能，预计2017年中期建成投产。该项目将增强公司市场竞争力，扩大产品种类，提升盈利水平。

7. 央企改革预期

中化集团是唯一涵盖化肥、种子、农药三大农业投入品的央企，公司作为其旗下的优质资产之一，有望在央企改革中实现资源整合和业务协同，提升整体竞争力。

风险提示

1. 草甘膦价格下跌风险。
2. 耐麦草畏转基因作物推广不及预期风险。
3. 如东二期项目进展不及预期风险。

图表目录

• 图1：公司各业务营业收入占比
• 图2：公司各业务毛利率情况
• 图3：公司营业收入及同比增速
• 图4：归属母公司净利润及同比增速
• 图5：公司境内外业务营业收入比重
• 图6：公司境内外业务毛利率情况
• 图7：公司股权结构
• 图8：全球杀虫剂销售额及增速
• 图9：全球拟除虫菊酯杀虫剂销售额及增速
• 图10：公司主要菊酯产品的工艺合成路线
• 图11：公司杀虫剂业务营业及毛利情况
• 图12：公司杀虫剂业务的产销及库存情况
• 图13：不同作物用除草剂市场分布
• 图14：公司除草剂业务营收及毛利情况
• 图15：公司除草剂业务的产销及库存情况
• 图16：全球转基因作物种植面积
• 图17：不同转基因作物种植面积占比
• 图18：2015年不同国家转基因作物种植面积占比
• 图19：主要国家转基因作物种植面积
• 图20：草甘膦甘氨酸法生产工艺
• 图21：草甘膦IDA法生产工艺
• 图22：全国草甘膦（95%原药）市场价
• 图23：全国草甘膦产能产量及开工率
• 图24：麦草畏生产工艺流程图
• 图25：近两年麦草畏市场价变化
• 图26：孟山都RR2X转基因大豆美国推广计划
• 图27：中化集团旗下农药资产分布

表格目录

• 表1：2015年中国农药企业10强
• 表2：公司主要产品的产能状况
• 表3：2014年不同类别杀虫剂的市场情况
• 表4：2014年不同品种除草剂市场情况
• 表5：草甘膦主要应用领域及用量
• 表6：全国主要公司草甘膦产能情况
• 表7：主要公司的麦草畏产能状况
• 表8：麦草畏生产工艺路线分析
• 表9：耐麦草畏转基因作物的推广进程
• 表10：XtendiMax™麦草畏制剂基本参数
• 表11：如东一期和二期项目规划情况
• 表12：公司细分业务盈利预测
• 表13：可比公司估值
• 表附录：三大报表预测值