20220320-国金证券-轻工一季报前瞻_家居业绩具备韧性_浆纸系将迎业绩拐点_19页_2mb

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容

本报告对轻工造纸行业进行了深入分析，重点围绕家居、新型烟草和造纸三大板块展开，提出了买入建议，并分析了行业趋势、业绩预期和投资风险。

主要观点

家居板块

• 行业前景：国内地产政策趋稳，对家居需求形成支撑，疫情扰动为短期因素，需求不会消失。
• 业绩预期：预计Q1定制家居企业大宗业务增长放缓，但零售端增长稳健，头部企业整体营收增长未明显降速。
• 重点公司：
  • 欧派家居：渠道布局、品类融合、品牌口碑领先，零售优势显著，具备长期配置价值。
  • 顾家家居：通过渠道变革推动定制+功能+床垫增长，外销利润弹性显现，组织力提升支撑份额增长。
  • 索菲亚：深度变革成果显现，零售渠道有望逐季改善，估值修复空间较大。
  • 志邦家居：衣柜业务仍有空白市场，整装渠道完善，多品类协同效果将显现。
  • 梦百合：2021年4Q扭亏为盈，2022年海外订单恢复，盈利弹性显现。

新型烟草板块

• 政策影响：电子烟管理办法即将实施，调味电子烟将被禁止，对市场短期造成冲击。
• 行业趋势：电子烟身份合法化有助于提升消费者信任，目标客群定位更明确，行业可持续发展。
• 重点公司：
  • 思摩尔：海外市场表现强劲，国内业务受口味禁令影响，但长期成长空间明确，估值合理。

造纸板块

• 行业现状：浆价高位支撑纸企提价，盈利逐季修复，出口表现强劲。
• 重点公司：
  • 太阳纸业：成本支撑与供需改善，广西525万吨林浆纸项目提升成长逻辑。
  • 仙鹤股份：特种纸格局良好，成本转嫁顺畅，广西、湖北浆产能即将投产。
  • 山鹰国际：国内造纸板块受需求偏弱影响，但海外纤维浆布局构筑成本优势。
  • 依依股份：短期原材料成本扰动，但中期需求逻辑向好，高毛利客户占比提升。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：1999
• 沪深300指数：4266
• 上证指数：3251
• 深证成指：12329
• 中小板综指：12355

业绩预测

风险提示

• 国内消费增长放缓幅度和时间超预期。
• 房地产销售进入较长时间大幅萎缩状态。
• 化工原料价格持续上涨。
• 人民币对美元大幅升值。

投资建议

• 家居：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚。
• 造纸：推荐太阳纸业、仙鹤股份、山鹰国际。
• 新型烟草：推荐思摩尔。
• 宠物：推荐中宠股份。

行业展望

• 家居板块：需求具备韧性，品牌集中趋势明显。
• 新型烟草板块：政策规范推动行业健康发展。
• 造纸板块：浆价高位支撑提价，成本转嫁能力提升，盈利修复可期。

附录：图表目录

• 图表 1：2022 年轻工行业一季报业绩前瞻
• 图表 2：全球电子烟行业一周热点回顾
• 图表 3：30大中城市成交面积当周值同比
• 图表 4：30大中城市成交面积累计值同比
• 图表 5：房地产开发投资完成额累计同比：住宅
• 图表 6：房屋新开工面积累计同比：住宅
• 图表 7：房屋竣工面积当月同比：住宅
• 图表 8：房屋竣工面积累计同比：住宅
• 图表 9：商品房销售面积当月同比：住宅
• 图表 10：商品房销售面积累计同比：住宅
• 图表 11：美国成屋销售套数（折年数）及同比
• 图表 12：美国新屋销售套数（折年数）及同比
• 图表 13：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度）
• 图表 14：美国房屋空置率（季度）
• 图表 15：中国家具出口金额（美元计价）累计同比
• 图表 16：中国家具出口金额（美元计价）当月同比
• 图表 17：越南家具出口金额累计同比
• 图表 18：越南家具出口金额当月同比
• 图表 19：零售额：家具类累计同比
• 图表 20：零售额：家具类当月同比
• 图表 21：软泡聚醚国内价格走势
• 图表 22：MDI、TDI 国内价格走势
• 图表 23：MDI 海外价格走势
• 图表 24：TDI 海外价格走势
• 图表 25：刨花板价格走势
• 图表 26：中纤板价格走势
• 图表 27：本周纸品及原材料价格变动一览
• 图表 28：本周上期所针叶浆期货收盘价
• 图表 29：其他材料价格变动
• 图表 30：轻工子板块及重点公司行情表现
• 图表 31：重点公司标的估值及盈利预测