20221127-国信证券-美团-W-03690.HK-利润释放亮眼_关注到店业务复苏表现_9页_990kb

美团-W (03690.HK) 2022Q3总结

核心内容

2022年第三季度，美团实现营业收入626亿元，同比增长28%，增速环比回升。这是自投入社区团购业务以来，公司首次在IFRS下实现净利润转正，调整后净利润为35亿元，同比大幅改善（去年同期为亏损55亿元），调整后净利润率提升至5.6%，同比和环比均有显著提升。公司通过优化成本费用、提升补贴效率和增强用户体验，实现了利润端的显著改善。

主要观点

• 营收增长：美团2022Q3营收增长28%，主要得益于配送服务收入和交易佣金收入的强劲增长。
• 利润释放：调整后净利润为35亿元，同比大幅改善，净利润率提升至5.6%，显示公司降本增效的成果。
• 核心本地商业复苏：核心本地商业收入增长25%，经营利润为93亿元，同比增长125%，经营利润率为20%，同比提升9个百分点。
• 各业务表现：
  • 餐饮外卖：订单量同比增长14%，收入增速高于订单量增速，主要受益于补贴效率提升和客单价增长。
  • 美团闪购：订单量同比增长约40%，单均盈利同比提升，但环比下降，主要因促销投入增加和客单价环比下降。
  • 到店酒旅：GTV同比增长，但经营利润率因广告收入占比高，受疫情影响较大。
• 零售业务表现：新业务分部收入同比增长39.7%至163亿元，经营亏损收窄至68亿元，亏损率降至41.6%，同比降低44个百分点。
• 投资建议：基于2023年盈利预测，采用分部估值法，合理目标价区间为173-187港币，较原目标价下调19%-22%。维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复可能影响线下业务；本地生活行业竞争加剧；政策监管可能带来业务调整风险。

关键信息

财务表现

营收结构

• 即时配送服务收入：同比增长31%
• 交易佣金收入：同比增长21%
• 广告收入：同比增长8%，但受疫情影响及竞争加剧影响，增长乏力

业务分析

• 餐饮外卖：订单量同比增长14%，收入增速高于订单量增速，货币化率稳定。
• 美团闪购：订单量同比增长40%，单均盈利同比提升，但环比下降。
• 到店酒旅：GTV同比增长，经营利润率提升，但受疫情冲击较大。
• 零售业务：美团优选和美团买菜增长显著，经营效率提升推动亏损率优化。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年调整后净利润预计为5.4/125.1/277.4亿元，下调幅度分别为17%/4%/1%。
• 合理目标价：173-187港币，较原目标价下调19%-22%。
• 评级：维持“买入”评级。

结论

美团在2022Q3表现出强劲的营收增长和利润释放，主要得益于核心本地商业业务的复苏和新业务效率的提升。尽管面临疫情反复和市场竞争的挑战，公司仍展现出降本增效的显著成果，且新业务的成长性值得期待。基于当前的盈利预测和分部估值法，我们维持“买入”评级，并给出合理目标价区间。