> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）2026Q1 投资分析总结 ## 核心内容 本报告为开源证券对美团-W（03690.HK）2026年第一季度的最新投资分析，维持“买入”评级，重点分析了公司近期的财务表现、业务发展及未来展望。 ## 主要观点 - **投资评级**：买入（维持） - **当前股价**：80.400 港元 - **总市值**：4,964.39 亿港元 - **流通市值**：4,964.39 亿港元 - **2026Q1 营收**：910.4 亿元，YOY+5.6% - **2026Q1 净利润**：Non-IFRS 净亏损 49.7 亿元，好于彭博一致预期（-68.3 亿元） - **核心商业亏损收窄**：环比显著改善，外卖竞争格局边际改善，补贴趋于理性 - **到店业务**：精细化运营，核心品类稳健增长 - **新业务表现**：收入同比增长 21.3%，经营亏损率收窄至 7.8% - **海外业务**：keeta 海外效率持续改善 - **小象超市**：自有品牌产品占比提升，增强盈利能力 - **未来展望**： - 2026 年 non-IFRS 净利润预测上调至 -28 亿元 - 2027 年 non-IFRS 净利润预测为 222 亿元，2028 年为 506 亿元 - 2027 年净利润同比增速为 128% - 2026-2028 年摊薄后 EPS 分别为 -0.4/3.6/8.1 元 - 2027 年 PE 为 19.9 倍，2028 年 PE 为 8.7 倍 - **长期增长点**： - 到店业务利润率缓慢修复 - 生鲜零售持续深入上游供应链 - 即时零售及海外业务有望贡献增量 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 337,592 | 365,982 | 399,845 | 457,468 | 536,378 | | YOY(%) | 22.0 | 8.4 | 9.3 | 14.4 | 17.2 | | Non-IFRS净利润(百万元) | 43,772 | (18,648) | (2,798) | 22,192 | 50,645 | | YOY(%) | 90.5 | NA. | NA. | NA. | 128.2 | | 毛利率(%) | 38.4 | 31.1 | 24.0 | 24.0 | 28.9 | | 净利率(%) | 13.0 | (5.1) | (0.7) | 4.9 | 9.4 | | ROE(%) | 18.0 | (7.2) | (1.0) | 6.5 | 12.3 | | EPS(摊薄/元) | 7.0 | -3.0 | -0.4 | 3.6 | 8.1 | | P/E(倍) | 10.1 | NA. | NA. | 19.9 | 8.7 | | P/B(倍) | 3.2 | 2.9 | 3.0 | 1.7 | 1.3 | ### 估值与盈利预测 - **2026Q1**：利润好于预期，核心商业亏损环比显著收窄 - **2027 年**：预计利润回正，净利润同比增速达 128% - **2028 年**：净利润有望同比增长 128%，PE 降至 8.7 倍 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 竞争加剧 - 监管变动 - 新业务拓展不及预期 ## 业务分析 - **外卖业务**：竞争格局边际改善，补贴趋于理性，核心商业亏损收窄 - **到店业务**：精细化运营，核心品类稳健增长，利润率缓慢修复 - **新业务**：keeta 海外效率提升，小象超市自有品牌占比提升，增强盈利能力 - **即时零售与海外**：积极投入供应链及基础设施建设，长期具备增长弹性 ## 投资建议 - **短期**：外卖竞争趋稳，宏观环境复苏，利润增速有望上修 - **长期**：闪购及生鲜零售业务具备弹性，海外业务有望贡献增量 - **评级**：维持“买入”评级，预计相对强于市场表现 20% 以上 ## 估值逻辑 - **2027 年**：PE 为 19.9 倍，估值合理 - **2028 年**：PE 为 8.7 倍，估值进一步下降，反映盈利预期提升 ## 总结 美团-W 在 2026Q1 表现好于预期，核心商业亏损收窄，新业务增长稳健。公司通过精细化运营和积极拓展海外及生鲜零售业务，展现出较强的长期增长潜力。尽管短期内仍面临一定的盈利压力，但随着竞争格局改善和宏观环境复苏，公司有望在未来几年实现利润回升和估值修复。因此，维持“买入”评级。