20150310-兴业证券-再生资源产业_掘金废电_渠道为王_40页_2mb

再生资源产业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦再生资源产业，特别是废旧电器电子产品（废电）的拆解与回收利用。报告指出，废电拆解产业正处于高成长期，政策支持和行业整合是推动其发展的主要动力。未来行业市场规模预计可达千亿，政策环境持续优化，补贴制度、税收政策、资质管理等将共同促进正规渠道拆解规模的持续增长。

主要观点与关键信息

1. 行业成长空间大

• 高保有量与报废量：2013年“四机一脑”保有量达18.46亿台，理论报废量为1.1亿台，未来5年CAGR预计超过20%。
• 目录扩容：发改委新增9类废电产品，预计理论处理规模翻番，至2013年达3.05亿台。
• 低拆解率：2013年正规渠道拆解率仅38%，说明行业仍处于高成长期，市场潜力巨大。

2. 政策环境持续优化

• 基金补贴政策：自2012年起实施，补贴标准提升、资质整合、税收优惠等政策变量将推动行业规范化。
• 补贴政策变量：包括部分产品补贴标准提升、扩容产品补贴标准出台、补贴资质整合、税收优惠政策等。
• 税收调整：目前回收企业全额缴纳增值税，若实施增值税减免或先征后退，将显著提升企业盈利能力。

3. 产业价值链分析

• 产业链结构：包括回收、拆解和深加工环节，其中补贴主要传导至产业前端和末端，中间端加价基本不变。
• 正规渠道优势：补贴政策促使废电产品从非正规渠道向正规渠道转移，提升环保与资源化利用水平。
• 渠道价值凸显：随着政策支持和行业整合，回收渠道价值提升，成为企业扩张与盈利的关键。

4. 未来发展方向

• 拆解深度与周边产业拓展：深度加工、精细化分类、周边产业拓展是提升资源化效率与企业利润的关键。
• 外延整合：行业面临产能分散、运输半径和资质限制，区域扩张与做大规模需依赖外延整合。

5. 重点公司分析

• 格林美：深加工龙头，布局废电、钴镍钨、报废汽车三大业务，非公开发行加速产能释放。
• 秦岭水泥：中再生借壳上市，渠道是最大优势，集团资产证券化预期强烈。
• 桑德环境：三次收购，持续布局废电拆解，具备较强渠道整合能力。

重点公司估值

风险提示

• 扶持政策出台滞后，可能影响行业增长预期。

图表与数据支持

• 图1：再生资源产业基本构成
• 图2：农村每百户家用电器拥有量
• 图3：城市每百户家用电器拥有量
• 图4：“四机一脑”理论报废量预测
• 图5：“四机一脑”拆解合计年度市场空间
• 图6：2013年目录调整重点产品理论报废量
• 图7：废旧电器电子产品实际处理量和理论报废量
• 图8：再生资源行业发展阶段
• 图9：再生资源产业管制-发展阶段的回收体系
• 图10：00年之后废旧电器电子产品回收处理行业发展史
• 图11：现阶段废旧电器电子回收处理管理体系
• 图12：废弃电器电子拆解产业链
• 图13：正规渠道废电拆解产业价值链
• 图14：中再生、格林美废电拆解业务毛利对比
• 图15：废电行业历年实际处理数量
• 图16：废旧电器电子产品处理企业全国分布情况
• 图17：优美科发展历程
• 图18：优美科股价走势
• 图19：优美科四大业务板块
• 图20：优美科业务收入结构
• 图21：优美科业务利润结构
• 图22：优美科回收利用业务收入及毛利
• 图23：优美科整体业务收入及毛利
• 图24：格林美发展历程
• 图25：格林美三大业务体系
• 图26：格林美收入与利润结构（2013年年报）
• 图27：废电利率报废量将保持20%左右增长
• 图28：格林美拆解持续放量
• 图29：格林美增发收购增加3家企业，协同效应显著增强
• 图30：产能与业绩释放是格林美现阶段主旋律
• 图31：秦岭水泥重组后的股权结构图
• 图32：秦岭水泥重组后的股权结构图
• 图33：此次重组完成后桑德两上市公司股权架构
• 图34：桑德国际TTM估值情况
• 图35：A股水务工程行业平均估值
• 图36：废旧电视机/废旧电脑处理工艺流程图
• 图37：废CRT拆解工艺流程图
• 图38：废冰箱拆解处理工艺流程图
• 图39：废空调拆解处理工艺流程图
• 图40：废洗衣机拆解处理工艺流程图

表格数据摘要

• 表1：我国电器电子产品居民保有量（万台）
• 表2：以“四机一脑”2013年保有量测算未来可拆解物的资源性销售市场空间（亿元）
• 表3：新版废旧电器电子产品处理目录（2014年版）
• 表4：再生资源综合利用新发布的管理文件与政策（2013.1-2014.4）
• 表5：废旧电器电子产品处理基金补贴企业名单数
• 表6：补贴企业退出规定
• 表7：再生资源回收行业税收政策演变及影响
• 表8：从废杂铜到铜杆成本构成表
• 表9：从电解铜到铜杆成本构成表
• 表10：国内8大龙头仅控制31家电废拆解企业
• 表11：行业近期布局拆解渠道的收购案例
• 表12：废旧电器电子产品处理行业产能利用率
• 表13：各种废旧电器电子产品初步拆解产物分类
• 表14：废电拆解回收平均成本收益测算（元/台）
• 表15：终端资源产品价格测算（每十万台）
• 表16：格林美废旧电器电子5大拆解基地

总结

再生资源产业，尤其是废电拆解，正处于高成长期，政策支持、行业整合和渠道布局是推动其发展的核心因素。随着政策的持续优化和补贴制度的完善，正规渠道拆解有望持续放量，带动行业整体规模增长。重点公司格林美、秦岭水泥和桑德环境在政策支持下具备较强的市场竞争力和发展潜力。