再生资源行业：海外再生资源龙头成就之路，产业链衍生+外延拓展-20191012-东吴证券-21页_1mb

海外再生资源龙头成就之路：产业链衍生+外延拓展

核心内容总结

本报告分析了中国废电拆解行业的成长空间与商业模式，并通过对比美国WM公司和澳洲SIMS公司的成长路径，提出我国再生资源企业可借鉴的发展策略。

主要观点

1. 废电拆解行业成长空间巨大

• 理论报废量与潜在需求量：2017年四机一脑理论报废量约为1.36亿台，而2021年潜在需求量预计达3.7亿台，是2017年的近5倍。
• 目录扩容：2016年《废弃电器电子产品处理目录》由“四机一脑”扩展为14类，未来可能继续扩容，带来更大市场空间。
• 绿色回收率：2017年家电绿色回收率仅为58.77%，存在较大提升空间。

2. 行业商业模式预期差大，基金制度有待完善

• 补贴发放问题：基金补贴发放缓慢，导致部分资金状况差的企业被淘汰，行业呈现“出清”趋势。
• 生产者责任延伸制度：我国尚未完全建立，而欧美国家普遍采用该制度，由生产商或消费者承担回收处理费用。
• 基金制度改善：随着基金制度的完善与补贴标准的差异化调整，行业商业模式与现金流将逐步改善，龙头企业将优先受益。

3. 海外龙头成长路径分析

• 美国WM公司：从垃圾收运起步，通过外延并购与多元化业务拓展成长为全球固废处理龙头。其商业模式涵盖回收、拆解、再利用、数据销毁、资产跟踪等环节。
• 澳洲SIMS公司：以金属及电子产品回收为主，通过严格收购标准和内生外延结合实现快速扩张，构建了全球化的回收与再利用体系。

4. 国内龙头中再资环的优势

• 资质壁垒：公司是109家资质企业之一，大产能企业占比高，具备较强竞争优势。
• 渠道优势：依托供销社全国5000个回收点，形成成本优势与护城河。
• 盈利能力：2019H1扣除存货跌价损失后的利润率高于同行约9%，具备较强业绩弹性。
• 外延并购：通过收购中再环服、山东环科、森泰环保等公司，拓展工业固废、危废及水处理业务，改善现金流。

关键信息

行业现状

• 资质企业数量有限：国家已备案109家资质企业，不再增加，形成高门槛。
• 行业集中度提升：2017年CR4达45%，龙头市场份额有望进一步扩大。
• 产能利用率低：当前产能利用率不足60%，业绩弹性大。

行业发展趋势

• 基金制度完善：未来补贴标准将动态调整，差异化趋势明显，有利于龙头企业发展。
• 产业链延伸：国内企业可借鉴海外经验，打造收运、再利用、再循环一体化产业链，提升利润空间。
• 政策支持：国家出台多项政策推动再生资源行业发展，包括《废弃电器电子产品回收处理管理条例》及《生产者责任延伸制度推行方案》。

风险提示

• 补贴基金发放不达预期
• 政策落地不达预期
• 收购整合不达预期
• 行业竞争加剧

结论

中再资环作为国内废电拆解行业龙头，具备资质、渠道与资金优势，未来有望通过产业链延伸与外延并购进一步提升市场份额与盈利能力。借鉴WM与SIMS的成长路径，我国再生资源企业应加快布局收运、再利用及再循环环节，完善循环体系，实现可持续发展。