20250505-五矿期货-锌月报_金三银四过后_还有什么能支撑锌价__29页_3mb

张世骄（联系人）-23375122
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金三银四过后，锌价支撑因素分析
锌月报
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吴坤金（有色金属组）从业资格号：F30362102

2025年5月5日

1. 月度评估
四月锌价经历大幅下跌后逐步企稳，沪锌指数下跌465元/吨至22330元/吨，单边交易总持仓下降168万手至2024万手；伦锌3S下跌95元/吨至25805美元/吨，持仓减少159万手至2072万手。SMM0#锌锭均价22910元/吨，上海基差160元/吨，天津基差200元/吨，广东基差450元/吨，沪粤价差-290元/吨。国内锌锭期货库存0.24万吨，社会库存小幅增至859万吨，内盘近端合约维持相对强势。LME锌锭库存1776万吨，注销仓单311万吨，外盘cash-3S合约基差-3459美元/吨，3-15价差-365美元/吨。跨市沪伦比价（剔汇后）为116，进口盈亏-4894元/吨。锌矿库存增加，TC延续上行，供需过剩预期未改；锌锭库存去库，但初端原料库存处于历年高位，预计金三银四后下游采购趋弱叠加进口锌锭流入，后续社会库存将累库，锌价面临下行风险。

2. 宏观分析
全球主要经济体PMI指数均低于荣枯线：4月欧洲PMI回升至48.7，中国PMI下滑至49.0，美国PMI降至48.7，日本PMI升至48.7。PMI对有色金属需求支撑边际减弱，叠加降息周期开启，美元指数波动可能影响海外资金对锌市场的配置。同时，美国联邦基金利率走势与LME锌价呈现负相关，降息预期或对锌价形成一定支撑，但整体宏观环境对锌消费的拉动作用有限。

3. 供给分析
锌矿方面：2024年3月国内产量2848万金属吨，同比-19%，环比+18.2%；1-3月累计产量7885万金属吨，同比-31%。净进口3595万干吨，同比+467%，环比-22.1%；1-3月累计净进口12178万干吨，同比+366%。锌锭产量：2025年3月国内精炼锌产量5255万吨，同比-5.6%，环比+4.6%；1-3月累计产量1595万吨，同比+16%。净进口495万吨，同比+194%，环比+9.1%；1-3月累计净进口1034万吨，同比+255.2%。总供应5750万吨（3月），同比+0.2%，环比+8.8%；1-3月累计供应16984万吨，同比+62%。

4. 需求分析
国内初端需求：镀锌结构件开工率49.61%，压铸合金开工率49.01%，氧化锌开工率58.57%。原料库存分别为17万吨、13万吨、0.3万吨，成品库存分别为401万吨、11万吨、0.7万吨。3月国内表观需求5502万吨，同比-9.3%，环比+3.1%；1-3月累计表观需求15556万吨，同比+5.9%。出口量数据未明确，但需求端整体承压。

5. 供需库存
3月中国锌锭供需差为过剩247万吨，1-3月累计过剩1428万吨。海外锌锭3月供需差为过剩，累计供需差未明确，但LME库存及注销仓单数据显示海外供需格局也可能面临压力。

6. 价格展望
国内基差：上期所锌锭期货库存0.24万吨，社会库存859万吨，上海基差160元/吨，连续合约与连一合约价差225元/吨。海外基差：LME库存1776万吨，注销仓单311万吨，cash-3S合约基差-3459美元/吨，3-15价差-365美元/吨。沪伦比价（剔汇后）为116，进口盈亏-4894元/吨。持仓方面，沪锌前20净多持仓锐减，伦锌投资基金净多大减，商业企业净空下行，整体持仓偏空。

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