20230401-天风证券-仙鹤股份-603733.SH-运营逐季改善_产业复苏进行时_4页_758kb

报告摘要

仙鹤股份（603733）是一家专注于特种纸基材料研发、生产和销售的公司，近年来在运营和产品结构上持续优化，同时加快海外布局和研发投入，展现出良好的增长潜力。尽管2022年受到原材料价格上涨影响，盈利能力承压，但公司预计2023年成本端压力将逐步缓解，盈利水平有望回升。

收入增长显著：2022年公司全年收入达到77.4亿元，同比增长28.6%。2022年第四季度收入增长34.7%，显示出良好的季度表现。
盈利能力波动：2022年归母净利为7.1亿元，同比下降30.1%；扣非后归母净利为5.6亿元，同比下降41.9%。这主要由于原材料价格高企，导致毛利率下降8.5个百分点至11.5%。
产品结构优化：食品医疗及日用消费类产品实现量价齐升，其中食品医疗消费类收入增长52%，日用消费类产品收入增长63%。公司通过加大产能投入，进一步丰富产品结构，增强市场竞争力。
产能布局加快：30wt食品卡纸新增产能预计2023年逐步投产，广西、湖北林浆纸一体化项目也预计2023年末实现首期投产，为未来增长奠定基础。
海外市场拓展：公司成功拓展欧洲、东南亚等市场，2022年外销收入超6亿元，同比增长130.19%，外贸业务进入快速发展期。
研发投入增加：2022年公司研发投入1.04亿元，申报45项专利，其中20项为发明专利。多个新品通过省级鉴定，自主创新能力不断提升。
财务预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.1/15.8/19.8亿元，PE分别为15X/11X/9X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放不及预期、宏观经济波动等可能对公司经营造成影响。

2022年：
- 营业收入：77.4亿元 (+28.6%)
- 归母净利：7.1亿元 (-30.1%)
- 扣非后归母净利：5.6亿元 (-41.9%)
- 毛利率：11.5% (-8.5pct)
- 净利率：9.18%
- ROE：10.32%
- 资产负债率：47.89%
2023E：
- 营业收入：96.53亿元 (+24.74%)
- 归母净利：12.06亿元 (+69.79%)
- 扣非后归母净利：12.06亿元 (+69.79%)
- 毛利率：17.71%
- 净利率：12.49%
- ROE：15.51%
- 资产负债率：41.52%
2024E：
- 营业收入：117.49亿元 (+21.71%)
- 归母净利：15.79亿元 (+30.94%)
- 扣非后归母净利：15.79亿元 (+30.94%)
- 毛利率：18.65%
- 净利率：13.44%
- ROE：17.18%
- 资产负债率：40.63%
2025E：
- 营业收入：143.52亿元 (+22.16%)
- 归母净利：19.80亿元 (+25.37%)
- 扣非后归母净利：19.80亿元 (+25.37%)
- 毛利率：19.89%
- 净利率：13.79%
- ROE：18.08%
- 资产负债率：36.67%