深度报告-20220623-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-把握盈利拐点_长期成长突出_45页_3mb

仙鹤股份总结

核心内容

仙鹤股份是特种纸行业的龙头企业，拥有广泛的产品矩阵和市场地位，其产品涵盖9大方向，超过60种大类产品。公司专注于高附加值产品，如电解电容器纸、食品医疗包装纸、热转印纸、装饰原纸等，这些产品在公司总营收中占比已超过60%。随着成本压力缓解和需求复苏，公司盈利有望持续提升，且未来产能扩张将推动业绩增长。

主要观点

• 产品矩阵拓宽：仙鹤股份的产品布局远超竞争对手，拥有9大产品方向，多品类布局有助于突破成长瓶颈。
• 盈利拐点显现：尽管成本压力仍存，但随着浆价回落预期增强，以及提价效应的释放，公司盈利环比上行，预计2022H2浆价将有明显下降。
• 产能释放：公司计划2022H2投产30万吨食品卡纸产能，未来几年产量将显著增长，预计2022-2025年产量分别为105、134、174、224万吨，4年CAGR超过25%。
• 市场地位稳固：公司在多个细分市场中占据领先地位，如烟草用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪用纸等，市占率高，竞争优势明显。
• 盈利弹性显著：根据测算，浆价下降10%可提升净利润约25%，浆价下降25%可提升净利润约61.67%。
• 投资回报率高：仙鹤股份的ROE、ROA、净利率等指标均高于大宗纸企业，展现出更强的盈利能力。

关键信息

产品结构与市场表现

产能与增长预测

• 2022-2025年公司产量预计分别为105、134、174、224万吨（夏王折算1/2），4年CAGR超过25%。
• 2022-2024年收入预计分别为81.40、98.36、127.49亿元，同比增长35.3%、20.8%、29.6%。
• 归母净利润预计分别为9.0、14.5、18.2亿元，对应PE分别为19.4X、12.0X、9.6X。

成本与盈利分析

• 原材料成本：占主营业务成本比重超过50%，其中木浆占比超过78%。
• 能源动力成本：占主营业务成本比重约15%。
• 毛利率：2022Q1特种纸板块整体毛利率为14.9%，仙鹤股份/五洲特纸/华旺科技分别为11.5%、16.4%、21.4%。
• 浆价回落：预计2022H2浆价将回落，浆价下降10%可提升净利润约25%，下降25%可提升净利润约61.67%。

行业竞争与风险提示

• 行业竞争：尽管有竞争加剧风险，但仙鹤股份凭借研发能力、柔性化生产和客户粘性保持竞争优势。
• 风险提示：包括原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧等。

结论

仙鹤股份作为特种纸行业的龙头企业，凭借丰富的产品矩阵、强大的研发能力、高效的生产能力和广泛的客户基础，在行业中占据显著地位。随着浆价回落和提价效应的显现，公司盈利有望显著改善。未来，随着产能释放和产品结构优化，仙鹤股份的成长路径清晰，具备长期投资价值。