20230330-中国银河-仙鹤股份-603733.SH-浆价下行提振盈利_产能建设实现长期成长_4页_789kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业 - 仙鹤股份 (603733.SH) 总结

核心内容概述

本报告为仙鹤股份（603733.SH）2023年3月30日发布的轻工行业点评，重点分析其2022年年度业绩表现、财务状况及未来发展前景。报告指出，公司2022年实现营收77.38亿元，同比增长28.61%，但归母净利润同比下降30.14%，主要由于浆价高位导致毛利率下滑。公司作为特种纸行业龙头，具备多元化产品经营和规模优势，同时通过林浆纸一体化模式提升盈利中枢，未来有望受益于浆价下行和产能扩张带来的盈利弹性与成长性。

主要观点

短期盈利承压：2022年公司综合毛利率为11.51%，同比下降8.47个百分点，其中第四季度毛利率为8.91%，同比下降2.64个百分点，主要受浆价高位影响。
费用率改善：期间费用率同比下降1.06个百分点，销售、管理及研发费用率均有所下降，财务费用率略有上升。
净利率下滑显著：净利率为9.24%，同比下降7.7个百分点，显示成本压力对盈利造成较大影响。
浆价下行释放盈利弹性：随着Arauco MAPA项目156万吨阔叶浆产能投产，纸浆价格加速下行，预计2023年浆价下行将缓解成本压力，支撑公司盈利能力修复。
特种纸需求稳定：近期龙头纸企提价1,000元/吨，显示特种纸市场需求稳定，有利于公司提升产品价格。
产能扩张支撑长期成长：公司年产能超130万吨，产品覆盖六大系列60多个品种，在多个细分行业市占率领先。广西来宾、湖北石首项目投资总额达218亿元，合计500万吨产能，未来有望贡献业绩增量。
盈利预测乐观：预计公司2023-2025年基本每股收益分别为1.73/2.18/2.75元，对应PE分别为15X/12X/9X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

2022年营收：77.38亿元，同比增长28.61%
2022年归母净利润：7.1亿元，同比下降30.14%
2023年EPS预测：1.73元/股
2024年EPS预测：2.18元/股
2025年EPS预测：2.75元/股
PE预测：2023年15X，2024年12X，2025年9X

营收构成（2022年）

日用消费：35.56亿元
食品与医疗包装材料：15.11亿元
商务交流及出版社印刷材料：7.73亿元
电气及工业用纸：8.06亿元
其他系列：5.78亿元

产能布局

广西来宾项目：投资118亿元，建设产能
湖北石首项目：投资100亿元，建设产能
合计产能：500万吨，预计未来三年逐步释放

财务比率预测

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	11.51%	17.18%	17.44%	17.52%
净利率	9.18%	12.40%	12.73%	13.01%
ROE	10.32%	15.08%	15.95%	16.77%
ROIC	5.80%	9.31%	10.33%	11.33%
P/E	25.30	14.71	11.69	9.25
P/B	2.61	2.22	1.86	1.55
EV/EBITDA	23.24	12.18	9.92	8.10
PS	2.32	1.82	1.49	1.20