20211025-浙商证券-仙鹤股份-603733.SH-仙鹤股份三季报点评报告_Q3靓丽兑现_期待旺季量利齐升_5页_1mb

仙鹤股份（603733）三季报点评报告总结

核心内容概览

仙鹤股份于2021年10月25日发布三季报，报告显示公司前三季度业绩表现亮眼，预计未来成长动能充足，维持“买入”评级。

主要观点

Q3业绩表现

• 收入：前三季度累计实现收入43.62亿元，同比增长30.70%；第三季度单季收入14.76亿元，同比增长13.08%。
• 净利润：前三季度累计实现归母净利润9.03亿元，同比增长82.65%；第三季度单季归母净利润2.94亿元，同比增长38.79%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长33.26%。
• 夏王投资收益：第三季度投资收益约0.80亿元，与第二季度基本持平。
• 吨利润：剔除夏王收益后，第三季度吨净利约1315元/吨，环比下降282元/吨；扣非吨净利约1653元/吨，环比下降364元/吨。
• 费用控制：期内费用率环比下降1.2个百分点，营运效率有所提升。

Q4展望

• 涨价预期：受双控政策影响，行业供给将收缩，叠加木浆成本边际下行，预计Q4纸价上涨动能充足。
• 销量预期：9月起销量逐月走暖，下游需求强劲，备库意愿增强，预计Q4量利双升。
• 价格调整：10月中旬仙鹤已落地500元/吨涨价函，有望进一步提升盈利能力。

关键信息

未来成长动能

• 产能扩张：公司正进入以销定产的高速扩张期，2021年新增4万吨产能（常山），2022年新增7万吨产能（夏王），预计2021-2023年分别新增20/30万吨产能。
• 中长期项目：广西250万吨、湖北250万吨林浆纸项目进展顺利，未来成长潜力巨大。
• 竞争力提升：通过切入上游，平滑原材料价格波动，提升整体竞争力。

财务表现

• 盈利能力：2021年Q3归母净利率19.94%，同比增长3.69%。
• 营运效率：应收账款周转天数减少6.69天至66.11天；存货周转天数减少1.63天至6.69天。
• 现金流：Q3经营性现金流净额为-1.06亿元，较上年同期减少0.88亿元，主要由于原材料备货。

盈利预测

• 收入预测：预计2021-2023年公司收入分别为68.85亿元、85.77亿元、105.24亿元，同比增长42.15%、24.58%、22.70%。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.53亿元、14.50亿元、16.72亿元，同比增长74.69%、15.73%、15.35%。
• PE估值：对应PE分别为20.17X、17.43X、15.11X。

风险提示

• 政策风险：双控政策加码可能进一步压缩行业供给。
• 市场风险：下游消费景气波动、原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 价格风险：纸价涨幅可能不及预期，影响利润增长。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“看好”、“中性”、“看淡”。

公司简介

仙鹤股份是特种纸行业的绝对龙头，具备灵活转产能力，产品结构持续优化，中期成长动能充足。

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财务摘要

财务比率

总结

仙鹤股份在Q3实现收入和利润的双增长，业绩表现亮眼，预计Q4在涨价和需求回暖的双重驱动下，量利齐升。公司具备强大的产能扩张能力和灵活的转产能力，未来成长空间广阔。尽管存在原材料价格波动等风险，但公司整体盈利能力和营运效率持续提升，估值合理，维持“买入”评级。