华新水泥 (600801.SH) 2022年半年报点评总结
核心内容
华新水泥在2022年上半年业绩承压，但“水泥+”一体化战略持续推进，非水泥业务快速增长，成为新的利润增长点。
上半年业绩表现
- 营业收入：144亿元，同比下降2.4%
- 归母净利润：15.9亿元，同比下降34.9%
- 扣非归母净利润：15.4亿元，同比下降35.9%
- 二季度营收：78.6亿元，同比下降8.1%
- 二季度归母净利润：9.2亿元，同比下降46.3%
- 二季度扣非归母净利润：8.9亿元，同比下降46.9%
水泥业务分析
- 水泥及商品熟料销量：2932.7万吨，同比下降21.5%
- 水泥板块营收：102.8亿元，同比下降13.8%
- 国内收入：84.9亿元，同比下降21.0%
- 吨毛利：89元，同比下降16元
- 全国PO42.5水泥均价：507元/吨，同比增长12%
- 水泥需求疲软：地产新开工面积同比下降34.4%，累计水泥产量9.8亿吨，同比下降15.0%
“水泥+”业务进展
- 骨料产能：1.7亿吨/年（含租赁）
- 商品混凝土产能：6010万方/年
- 废弃物处置产能：1236万吨/年（含未投产项目）
- 骨料产量：3660万吨，同比增长83%
- 混凝土销量：600.6万方，同比增长78.89%
- 废弃物接收量：174万吨，同比增长6%
- 非水泥业务营收：39.49亿元，同比增长45.8%
- 非水泥业务收入占比：约27.3%（总营收71%为水泥业务）
主要观点
- 业绩承压：水泥主业受需求下滑及成本上涨双重影响，导致上半年业绩大幅下滑。
- 一体化战略推进：公司积极拓展“水泥+”业务，骨料、混凝土及废弃物处置业务均实现快速增长。
- 利润结构优化：非水泥业务收入增长显著，逐渐成为公司利润的重要来源。
- 行业前景向好：地产端需求虽受压，但进入施工旺季后有望改善；基建需求保持韧性，或推动水泥价格回升。
- 盈利预测调整：因水泥需求疲软及成本高位，公司2022-2024年EPS被下调至2.02、2.52和3.10元。
- 估值与评级：公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
关键信息
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
29,357 |
32,464 |
33,491 |
37,716 |
42,522 |
| 营业收入增长率 |
-6.62% |
10.59% |
3.16% |
12.61% |
12.74% |
| 净利润(百万元) |
5,631 |
5,364 |
4,967 |
6,072 |
7,330 |
| 净利润增长率 |
-11.22% |
-4.74% |
-21.18% |
25.11% |
22.87% |
| EPS(元) |
2.69 |
2.56 |
2.02 |
2.52 |
3.10 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
6 |
7 |
9 |
7 |
6 |
| PB |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
0.9 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
1.08 |
0.00 |
0.95 |
1.16 |
1.40 |
| 每股经营现金流 |
4.01 |
3.62 |
2.91 |
4.67 |
5.49 |
| 每股净资产 |
11.24 |
12.75 |
14.77 |
16.34 |
18.28 |
| 每股销售收入 |
14.00 |
15.48 |
15.97 |
17.99 |
20.28 |
财务报表摘要
- 资产负债率：2022E为42%，2023E为44%，2024E为44%
- 流动比率：2022E为1.34，2023E为1.24，2024E为1.10
- 速动比率：2022E为1.06，2023E为0.98，2024E为0.87
- 归母权益/有息债务：2022E为2.10，2023E为1.78，2024E为1.77
- 有形资产/有息债务：2022E为3.46，2023E为3.15，2024E为3.20
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
40.6% |
34.1% |
30.2% |
31.6% |
32.8% |
| EBITDA率 |
33.7% |
30.2% |
28.1% |
29.5% |
30.7% |
| EBIT率 |
27.5% |
23.5% |
19.7% |
21.2% |
22.4% |
| 税前净利润率 |
26.1% |
22.7% |
18.8% |
20.4% |
21.8% |
| 归母净利润率 |
19.2% |
16.5% |
12.6% |
14.0% |
15.3% |
| ROA |
14.1% |
11.0% |
8.4% |
8.8% |
9.5% |
| ROE(摊薄) |
23.9% |
20.1% |
13.7% |
15.4% |
17.0% |
| 经营性ROIC |
20.9% |
16.0% |
10.9% |
11.2% |
11.8% |
风险提示
- 固投、房投、基建增速下滑
- 原材料和煤炭价格波动
- 价格下行
- 汇兑损失
- 新业务拓展不及预期
估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
- 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
分析师声明
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法律主体声明
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联系信息
- 分析师：孙伟风（S0930516110003）、冯孟乾（S0930521050001）
- 联系人：陈奇凡、高鑫
- 公司地址：
- 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
- 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
- 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
- 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, EC4N 6AE
市场数据
- 总股本：20.97亿股
- 总市值：362.71亿元
- 一年最低/最高：15.05元 / 26.51元
- 近3月换手率：40.62%
