20220826-国信证券-华新水泥-600801.SH-2022半年报点评_一体化发展效果显现_非水泥业务成长迅速_7页_839kb

华新水泥 (600801.SH) 2022半年报点评总结

核心内容

华新水泥在2022年上半年面临诸多不利因素，包括疫情持续影响、水泥需求下降以及成本上涨，导致公司业绩承压。尽管如此，公司通过非水泥业务的快速成长对冲了部分收入下滑压力，展现出较强的业务多元化能力。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营收143.89亿元，同比下降2.41%；归母净利润15.87亿元，同比下降34.9%；EPS为0.77元/股。Q2单季度营收78.58亿元，同比下降8.14%；归母净利润9.15亿元，同比下降46.3%。
• 非水泥业务成长迅速：非水泥业务营收达到39.49亿元，同比增长45.8%；EBITDA贡献占比提升至35%。其中，骨料和混凝土业务分别增长39.01%和68.68%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 费用优化：期间费用率降至11.42%，同比下降1.15个百分点，其中销售费用率下降2.19个百分点，管理费用率上升0.43个百分点，财务费用率上升0.45个百分点，研发费用率上升0.16个百分点。
• 资产负债率略升：报告期末资产负债率为47.81%，同比略有上升，主要与公司倍增发展扩张计划有关。
• 经营性现金流减少：上半年经营性净现金流为12.67亿元，同比下降44.7%，主要受水泥销量下降和成本上涨影响。

非水泥业务发展

• 骨料业务：总产能增加至1.68亿吨，同比增长1350万吨，销量达2485万吨，同比增长53.6%。
• 混凝土业务：新增17个项目，产能达6010万方/年，销量600.61万方，同比增长78.8%。
• 水泥业务：总产能达1.18亿吨/年，上半年水泥熟料销量2933万吨，同比下降21.5%；吨成本上升47元/吨（21.9%），吨毛利下降至89元/吨。

低碳与一体化发展

• 公司持续推进产业链一体化发展，加强低碳转型。
• 上半年国内全部窑线合并AFR热替代率达到10.87%，同比提升4.67个百分点。
• 合并传统热耗同比下降34.4kcal/kg，国内达到国家能耗标杆水平的生产线占比约25%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：考虑上半年不利因素，下调2022-2024年EPS至1.91/2.28/2.65元/股（调整前为3.0/3.3/3.7元/股）。
• 估值：对应PE为9.0/7.6/6.5x，PE估值持续下降，但仍处于相对低位。

关键财务指标

风险提示

• 成本上涨超预期
• 需求不及预期
• 疫情反复

附表：财务预测与估值

资产负债表 (单位：百万元)

利润表 (单位：百万元)

现金流量表 (单位：百万元)

分析师声明

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投资评级说明

重要声明

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