20220826-东吴证券-华新水泥-600801.SH-2022年半年报点评_水泥主业盈利承压_第二成长曲线初现_8页_548kb

报告摘要

华新水泥（600801）2022年半年报总结

核心内容概述

华新水泥在2022年上半年面临水泥主业盈利承压，但非水泥业务（骨料和混凝土）实现快速增长，成为公司新的增长点。公司整体经营状况保持稳健，尽管净利润同比大幅下滑，但盈利预测显示未来三年盈利有望逐步改善，维持“增持”投资评级。

主要观点

水泥主业承压：受全国性水泥需求下滑影响，公司上半年水泥及熟料销量同比下降21.5%，但销售均价上涨31元。尽管如此，由于煤价大幅上涨导致成本上升，水泥业务毛利率同比下滑7.5个百分点，拖累整体盈利能力。
非水泥业务增长显著：骨料和混凝土业务分别实现收入增长39.0%和68.7%，成为公司盈利的重要支撑。骨料销量同比增长54%，混凝土销量增长79%，反映公司在产业链一体化方面的布局成效显著。
盈利结构优化：非水泥业务毛利额占比提升至35.6%，EBITDA占比达35%，显示公司盈利模式正在向多元化转型。
投资扩张加速：公司上半年资本开支大幅增长95.9%，主要用于骨料、混凝土等一体化项目的建设，反映其产业链外延扩张战略持续推进。
负债率上升：公司资产负债率从2021年的44.10%上升至2022年的47.81%，主要由于长期借款增加，反映公司为扩大产能而加大融资力度。

关键信息

财务表现

营业总收入：2022年上半年为143.89亿元，同比下降2.4%；预计2023年和2024年分别增长9.11%和5.55%。
归母净利润：2022年上半年为15.87亿元，同比下降34.9%；预计2023年和2024年分别增长31.09%和8.23%。
每股收益：2022年上半年为2.06元/股，预计2023年和2024年分别为2.71元/股和2.93元/股。
市盈率（P/E）：2022年8月25日收盘价对应的市盈率分别为8.4、6.4、5.9倍。
市净率（P/B）：2022年8月25日为1.26倍，预计2023年和2024年分别为1.14倍和1.03倍。
资产负债率：2022年上半年为47.81%，同比上升6.3个百分点。

业务动态

水泥业务：销量下降21.5%，均价上升31元，但吨毛利下降15元，毛利率下降7.5个百分点至25.2%。
骨料和混凝土业务：分别实现收入12.79亿元和20.02亿元，同比增长39.0%和68.7%。骨料销量增长54%，混凝土销量增长79%，反映产能释放和市场需求增长。
产能扩张：上半年新增1350万吨/年的骨料产能和1630万方/年的混凝土产能，显示公司对非水泥业务的重视。

投资建议

盈利预测：调整公司2022-2024年归母净利润预测至43亿元（-27%）、57亿元（-15%）、61亿元（-15%）。
投资评级：维持“增持”评级，认为随着基建投资回升和实物需求传导，水泥业务盈利有望逐季改善，骨料和混凝土业务将逐步成为第二成长曲线。

风险提示

地产信用风险失控：可能影响水泥需求。
疫情超预期：可能延缓市场需求恢复。
行业竞合态度恶化：可能影响公司盈利空间。

结构分析

收入与利润

2022年上半年营业总收入143.89亿元，同比下降2.4%；归母净利润15.87亿元，同比下降34.9%。
Q2单季度收入同比减少8.1%，净利润同比减少46.3%，反映行业景气度进一步下滑。
预计2023年和2024年归母净利润将分别增长至57亿元和61亿元。

成本与毛利率

水泥及熟料吨成本上升47元至262元，吨毛利下降15元至89元。
水泥业务毛利率同比下降7.5个百分点至25.2%。
骨料和混凝土业务毛利率分别为60.2%和17.6%，其中骨料毛利率下降2.8个百分点，混凝土毛利率略有上升。

费用与现金流

期间费用率上升至11.4%，单吨水泥期间费用为56.0元。
销售费用率上升0.4个百分点，财务费用率上升0.4个百分点，主要由于汇兑损失增加。
经营活动现金流净额同比下降44.7%至12.67亿元，主要受存货和应收项目增加影响。

资产与负债

资产总计从2021年的52,550亿元增长至2022年的58,384亿元，预计2023年和2024年分别增长至65,535亿元和73,061亿元。
负债总计从2021年的23,172亿元增长至2022年的26,606亿元，预计2023年和2024年分别增长至30,384亿元和34,251亿元。
带息债务余额从2021年的125.51亿元增加至2022年的125.51亿元，反映公司融资规模扩大。

总结

华新水泥在2022年上半年面临水泥需求下滑和成本上升的双重压力，导致盈利承压。然而，公司通过骨料和混凝土业务的快速扩张，实现了非水泥业务的显著增长，提升了整体盈利结构。随着基建投资回升和市场需求改善，公司未来盈利有望逐步恢复，同时非水泥业务将成为公司新的增长引擎。公司维持“增持”评级，但需警惕地产信用风险、疫情超预期和行业竞争加剧等潜在风险。

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