20170904-申万宏源-军工集团精品研究系列之四_中国船舶重工集团_聚焦十大产业资产整合_领航资本运作新时代_34页_2mb

中船重工集团军工行业研究总结

核心内容概述

中船重工集团（中国船舶重工集团公司）是国内船舶行业的领军企业，成立于1999年，拥有总资产4127亿元，员工15万人。集团主要业务涵盖船舶及配套、贸易、非船民品、科研技术与服务四大板块，其中船舶修造能力位居国内前列，科研实力雄厚，长期参与国家重大科研项目。尽管受到民船及海工行业低迷影响，集团2016年净利润同比下降11.6%，但未来军品业务增长及民船复苏将有助于业绩改善。

主要观点

• 业务发展：集团四大业务稳步发展，但民船业务受国际航运需求萎缩影响，业绩承压。贸易业务收入大幅提升，科研技术服务利润率提高，但综合毛利率逐年下降。
• 资产证券化：集团目前资产证券化率约为50%，在“十三五”期间计划提升至70%，仍有近千亿资产待整合。
• “分板块上市”：集团计划围绕四大专业领域，打造十大产业板块的上市公司平台，加速资产证券化进程。
• 科研院所改制：军工科研院所改制工作已正式启动，优质资产有望逐步注入上市公司。
• 重点上市公司：建议关注中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋，这些公司具有较高的资产整合潜力。

关键信息

集团业务分析

1. 船舶及配套业务：

   • 造船能力居国内前列，2016年造船完工量593万载重吨，新船订单量381万载重吨。
   • 船用柴油机、螺旋桨等产品技术性能达到国际先进水平，2014-2016年年均生产中速柴油机122台、低速柴油机294台。
   • 船舶及配套业务营收占比逐年下降，贸易业务占比上升。

2. 非船民品业务：

   • 海洋工程业务低迷，但能源交通装备制造处于行业领先地位。
   • 参与多个国家重大专项，如“辽宁号”、“蛟龙号”、“海洋石油943”等。

3. 贸易业务：

   • 与上下游广泛合作，参与国际贸易，2017年第一季度贸易收入达到全年收入的30%。
   • 贸易业务毛利率较低，仅为4%。

4. 科研技术与服务：

   • 拥有28个科研院所，12个国家级企业技术中心，9个国家重点实验室。
   • 科研业务为集团带来稳定收入来源，承担国家重大科研项目。

资产整合与证券化

• 集团资产证券化率约50%，目标提升至70%，未来有近千亿资产待整合。
• 中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋为集团重点上市公司，具有较高的资产整合潜力。
• 资产整合重点在于内部资源优化重组，包括科研院所优质资产、相似业务公司整合。

政策与市场前景

• 政策支持：国企改革、院所改制、军工资产证券化等政策持续推进，为集团发展提供支持。
• 行业复苏：民船及海工行业有望复苏，2017年全球新船订单量同比增长34.6%，国内订单量增长19.8%。
• 军品业务增长：中美海军力量差距明显，军品业务稳定发展，集团在舰船、动力、装备等领域具备竞争优势。

股价表现催化剂

• 国企改革及科研院所改制政策逐步落实。
• 集团“十大产业方向”资产整合方案陆续出台。

核心假设风险

• 国防支出增速不达预期。
• 民船行业延续低迷现状。
• 央企混改及科研院所改制政策实施缓慢。
• 集团资产证券化目标变更，资本运作方案受阻。

重点上市公司分析

资产整合潜力评分排名

1. 中国重工：业务范围广泛，资产整合预期最高。
2. 中国动力：核心军工资产证券化完成，仍有较大整合空间。
3. 华舟应急：应急类设备龙头，业务契合度高。
4. 久之洋：红外设备领域领先，具备较强研发创新能力。

附录

• 集团资产证券化率在央企军工集团中处于中等水平，未来提升空间大。
• 集团拥有28个科研院所，涉及多个关键领域，未来资产整合值得期待。
• 集团计划通过“分板块上市”策略，逐步实现军民融合、技术领先、产融一体的发展目标。