中国船舶重工集团_34页-2mb

中国船舶重工集团资产整合与资本运作分析总结

核心内容概述

中国船舶重工集团（简称中船重工）作为国内船舶行业的领军企业，正积极推动内部资源的整合与资产证券化，以提升集团整体竞争力和资本运作效率。本文从集团业务发展、资产证券化进展、未来规划及投资建议等方面进行分析，指出集团在军品业务、贸易业务及科研技术领域的稳步发展，同时关注民船及海工行业低迷对集团业绩的影响。

主要观点与关键信息

1. 集团四大业务板块

• 船舶修造：造船能力居国内前列，年造船能力达1500万吨，主要产品包括舰船及民船造修及配套设备。
• 非船民品：包括海洋工程与能源交通装备制造，其中海洋工程业务技术领先，能源交通装备处于行业领先地位。
• 贸易业务：经营多个领域，包括船舶、军品、海洋工程等，贸易收入显著增长。
• 科研技术与服务：拥有28个科研院所、12个国家级企业技术中心等，科研实力雄厚，参与多个国家重大科研项目。

2. 集团业绩承压原因

• 民船行业自2012年起持续低迷，手持订单量处于历史低位。
• 海工产品受油价下跌影响，订单大幅下滑，交付风险增加。
• 2016年集团净利润同比下降11.6%，综合毛利率下降至7.70%。

3. 未来增长潜力

• 军品业务：预计将成为集团业绩增长主力，集团在舰船建造和海军装备领域具备显著优势。
• 民船复苏：随着国际民船市场需求逐步回升，集团有望迎来业绩改善。
• 去产能推进：国内造船产能过剩问题逐步缓解，行业产能利用率有望提升。

4. 资产证券化进展

• 集团资产证券化率约为50%，计划在“十三五”期间提升至70%，仍有近千亿资产待整合。
• 通过分板块上市战略，集团将打造十大产业板块的上市公司平台，提升资产证券化水平。

5. 上市公司整合潜力

• 中国重工：集团最大的上市公司，未来有望继续整合优质资产，提升军品业务比重。
• 中国动力：已通过重大资产重组实现动力业务平台化，具备较强整合潜力。
• 华舟应急：应急类设备龙头企业，未来有望进一步整合相关资产。
• 久之洋：红外设备细分领域领导者，具备较强的科研背景与市场竞争力。

资产整合潜力评分排名

根据以下三个维度进行评分：

1. 上市公司市值规模
2. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度
3. 与集团内部资源整合战略的契合度

评分结果如下（0-5等距评分）：

1. 中国重工：总分最高，资产整合预期最强
2. 中国动力：紧随其后，具备较强整合潜力
3. 华舟应急：在应急领域具有优势，整合预期较强
4. 久之洋：红外设备领域领先，整合潜力突出

投资建议

建议重点关注以下四家上市公司：

• 中国重工：国内最大的舰船装备制造商，未来有望继续整合集团优质资产。
• 中国动力：已实现动力业务平台化，具备较强整合潜力。
• 华舟应急：国内应急装备龙头企业，未来有望进一步拓展业务。
• 久之洋：红外设备细分领域领导者，具备较强科研实力和市场前景。

股价表现催化剂

• 国企改革与科研院所改制政策稳步推进。
• 集团“十大产业方向”资产整合方案陆续出台。

核心假设风险

• 国防支出增速不达预期。
• 民船行业延续低迷现状。
• 央企混改及科研院所改制政策实施缓慢。
• 集团资产证券化目标变更或资本运作受阻。

资产证券化空间分析

• 当前资产证券化率约为50%，距离70%目标仍有20%的提升空间。
• 2016年集团非上市公司总资产达2445.14亿元，按总资产口径计算，未来有近千亿资产有望实现证券化。

未来发展方向

• 分板块上市：集团将围绕四大专业领域，打造十大产业板块的上市公司平台。
• 科研院所改制：军工科研院所改制正式启动，优质资产有望注入上市公司。
• 内部资源整合：集团承诺整合存在相关相似业务的公司及资产，以避免同业竞争，提升上市公司竞争力。

附录与图表目录

• 图1：中船重工集团在原中国船舶工业总公司的基础上建立，是国内船舶行业的领军企业。
• 图2：集团下属28个科研院所、6家上市公司及多家工业企业。
• 图3：四大业务发展稳定，造船能力居国内前列。
• 图4：2016年集团收入2800亿元，同比增长26.8%。
• 图5：2016年集团净利润为40.16亿元，同比下降11.6%。
• 图6：船舶及配套收入占比下降，贸易业务占比增加。
• 图7：船舶及配套占比约27%，贸易业务毛利仅占4%。
• 图8：2016年集团业务综合毛利率7.70%，毛利率整体下滑。
• 图9：BDI指数长期在低位徘徊。
• 图10：全球手持订单量处于2008年以来最低水平。
• 图11：全球海工产品手持订单持续低迷。
• 图12：国际海工市场受油价影响显著。
• 图13：国内造船产能过剩，预计未来降至4500万载重吨。
• 图14：中美两国舰船总吨位仍存较大差距。
• 图15：中国舰船平均吨位较美国仍有较大上升空间。
• 图16：近三年中国舰船订单总额稳定增长。
• 图17：2016年中国舰船订单总额增长率为14%。
• 图18：中船重工资本运作重点在于内部资源整合。
• 图19：中国重工7年共进行5次重大资本运作。
• 图20：中国重工由民品业务向军品核心业务转移。
• 图21：中国动力2016年完成135亿资产重组。
• 图22：中国动力逐渐发展成全动力业务平台。
• 图23：中国动力资产重组后股权结构。
• 图24：集团资产证券化率在央企军工集团中处于中等水平。
• 图25：集团总资产口径资产证券化率约为50%。
• 图26：集团将围绕四大专业领域打造十大产业板块上市公司平台。
• 图27：中国重工2016年船舶修造业务营收约294.8亿元。
• 图28：中国重工2016年营收约520.7亿元，归母净利润约7.0亿元。
• 图29：中国动力2016年营收约207.4亿元，归母净利润10.73亿元。
• 图30：华舟应急2016年营收约17.2亿元，归母净利润1.6亿元。
• 图31：久之洋2016年营收约4.7亿元，归母净利润1.4亿元。
• 图32：一张图看懂中船重工集团。

表格目录

• 表1：2017Q1新船订单量市场份额达到40.5%，期末手持订单量达到1678万载重吨。
• 表2：2014-2016年集团公司年均生产低速柴油机294台、中速柴油机122台。
• 表3：2017Q1中船物资贸易主营收入363.34亿元，毛利率0.39%。
• 表4：集团下属共有28个科研院所，曾参与“辽宁号”、“蛟龙号”等国家重大专项的研发设计。
• 表5：集团曾参与海洋深水钻井平台、深潜器、核潜艇以及深海空间站等重大专项的设计制造。
• 表6：集团上市公司主要业务涉及船舶设备、动力设备、水下信息设备、红外设备及应急类设备。
• 表7：中国动力注入16家企业股权，实现核心军工资产证券化。
• 表8：华中光电所下属5家子公司，具备较强研发创新能力。
• 表9：军工科研院所改制重大事件时间表。
• 表10：集团科研院所优质资产众多，各板块资产整合存巨大空间。
• 表11：天津新港船舶重工、重庆川东船舶重工未来承诺注入中国重工。
• 表12：中国动力7家企业相关资产有待整合。
• 表13：集团主要二级公司分布于十大产业类型。
• 表14：中国重工资产整合预期最高，中国动力和华舟应急其次。
• 表15：上市公司资产整合预期强弱排序。
• 表16：中船重工集团主要上市公司估值表。