20170904-申万宏源-军工集团精品研究系列之四：中国船舶重工集团：聚焦十大产业资产整合，领航资本运作新时代_35页_3mb

中国船舶重工集团资产整合与资本运作分析总结

核心内容概述

中国船舶重工集团（简称中船重工）是军工央企改革的重要参与者，致力于通过资产整合与资本运作提升集团整体竞争力。集团的业务涵盖船舶修造、非船民品、贸易及科研技术服务等，其中造船能力居国内前列，非船民品在能源交通装备制造领域具有领先地位。尽管民船与海工行业持续低迷，导致集团业绩承压，但军品业务稳定发展，未来有望成为业绩增长主力。集团正积极推进“分板块上市”战略，围绕四大专业领域打造十大产业板块上市公司平台，并加速军工科研院所改制，实现优质资产证券化，提升资产证券化率至70%的目标。

主要观点

• 业务结构：集团四大业务长期稳健发展，其中船舶及配套业务占比下降，贸易业务占比上升，但毛利率偏低，科研技术服务利润率提升。
• 业绩承压：2016年集团净利润下降11.6%，主要受民船及海工行业低迷影响。
• 资本运作：集团资产证券化率约为50%，仍有约20%的提升空间，未来有望实现近千亿资产证券化。
• 资产整合：集团承诺持续整合存在相关相似业务的公司及资产，提升上市公司竞争力，避免同业竞争。
• 分板块上市：集团提出“分板块上市”构想，未来将围绕四大专业领域打造十个产业板块的上市公司平台。

关键信息

集团业务构成

• 船舶修造：造船能力居国内前列，年造船能力1500万吨，出口至60多个国家。
• 非船民品：包括海洋工程业务与能源交通装备制造业务，其中海洋工程业务因油价下跌而低迷，能源交通装备制造业务处于行业领先地位。
• 贸易业务：涵盖船舶、军品、海洋工程、机电产品等多个领域，贸易收入显著增长。
• 科研技术与服务：集团拥有28个科研院所，12个国家级企业技术中心，参与多个国家重大科研项目。

资产证券化进展

• 集团目前资产证券化率约为50%，未来有20%的提升空间，即近千亿资产有望证券化。
• 中国动力、中国重工、久之洋、华舟应急等上市公司已实现部分资产证券化，成为集团资产整合的重要平台。
• 集团计划通过整合科研院所优质资产，推动动力、机电、电子信息等领域的资产证券化。

上市公司整合潜力

• 根据评分体系，中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋在资产整合潜力方面排名靠前。
• 中国重工是集团最大的上市公司，未来有望继续整合优质资产。
• 中国动力通过资产重组成为全动力业务平台，具备较强的竞争力。
• 华舟应急是国内首个应急类设备资产企业，未来可继续整合优质资产。
• 久之洋作为红外设备细分领域领导者，具有较强的研发能力。

投资建议

• 建议关注中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋等上市公司。
• 国企改革、院所改制等政策推进，将为集团资产证券化提供催化剂。
• 民船行业复苏与去产能进展，以及军品业务稳定发展，将推动集团业绩改善。

风险提示

• 国防支出增速不达预期。
• 民船行业延续低迷。
• 央企混改及科研院所改制政策实施缓慢。
• 集团资产证券化目标变更，相关资本运作受阻。

有别于大众的认识

• 民船业务虽然低迷，但国内仍具有持续竞争力和资源优势，随着去产能政策推进，未来有望回暖。
• 资产证券化率虽未显著提升，但近年来资产结构发生变化，未来资本运作空间巨大。
• 科研院所改制已正式启动，优质资产整合值得期待。

资产整合潜力评分维度

1. 市值规模：上市公司市值规模较大者更易吸引资本关注。
2. 业务契合度：与集团“十三五”规划重点发展板块契合度高者更具整合潜力。
3. 资源整合契合度：与集团内部资源整合战略契合度高者更可能成为整合对象。

未来展望

• 民船业务：随着国际市场需求回升，民船业务有望复苏，产能利用率提高。
• 军品业务：军品业务稳定发展，未来将成为集团业绩增长主力。
• 科研院所改制：改制工作正式启动，优质资产有望注入上市公司。
• 资本运作：集团将继续推进资产证券化进程，提升竞争力，拓展市场空间。

图表与数据

• 图1：中船重工集团是原中国船舶工业总公司的重组产物，国内船舶行业领军企业。
• 图2：集团下属28个科研院所、6家上市公司及多家工业企业。
• 图3：四大业务发展稳定，造船能力居国内前列。
• 图4：2016年集团收入2800亿元，同比增长26.8%。
• 图5：2016年净利润为40.16亿元，同比下降11.6%。
• 图6：船舶及配套收入占比下降，贸易业务收入占比上升。
• 图7：贸易业务毛利占比仅4%。
• 图8：2016年集团综合毛利率为7.70%，同比下降0.75个百分点。
• 图9：BDI指数长期低位徘徊。
• 图10：全球手持订单量处于2008年以来最低水平。
• 图11：全球海工产品手持订单持续低迷。
• 图12：国际海工市场受油价影响显著。
• 图13：国内造船产能预计降至4500万载重吨。
• 图14：中美舰船总吨位存在较大差距。
• 图15：中国舰船平均吨位仍有较大上升空间。
• 图16：近三年中国舰船订单总额稳定增长。
• 图17：2016年中国舰船订单总额增长率为14%。
• 图18：中国重工7年共进行5次重大资本运作。
• 图19：中国重工由民品业务向军品核心业务转移。
• 图20：中国动力完成135亿元资产重组。
• 图21：中国动力发展为全动力业务平台。
• 图22：中国动力资产重组后股权结构。
• 图23：华中光电所下属5家子公司具备较强研发创新能力。
• 图24：集团资产证券化率处于央企军工集团中等水平。
• 图25：集团总资产口径资产证券化率约为50%。
• 图26：集团将围绕四大专业领域打造十大产业板块上市公司平台。
• 图27：2016年船舶修造业务营收约294.8亿元。
• 图28：2016年营收约520.7亿元，归母净利润约7.0亿元。
• 图29：2016年营收约207.4亿元，归母净利润10.73亿元。
• 图30：2016年营收17.2亿元，归母净利1.6亿元。
• 图31：2016年营收4.7亿元，归母净利1.4亿元。
• 图32：一张图看懂中船重工集团。

附录

• 表1：2017Q1新船订单量市场份额达到40.5%，期末手持订单量达到1678万载重吨。
• 表2：2014-2016年集团公司年均生产低速柴油机294台、中速柴油机122台。
• 表3：2017Q1中船物资贸易主营收入363.34亿元，毛利率0.39%。
• 表4：集团旗下共有28个科研院所，曾参与“辽宁号”、“蛟龙号”等国家重大专项。
• 表5：集团曾参与海洋深水钻井平台、深潜器、核潜艇及深海空间站等重大专项。
• 表6：集团上市公司主要业务涵盖船舶设备、动力设备、水下信息设备、红外设备及应急类设备。
• 表7：中国动力注入16家企业股权，实现核心军工资产证券化。
• 表8：华中光电所下属5家子公司，具备较强研发创新能力。
• 表9：军工科研院所改制重大事件时间表。
• 表10：集团科研院所优质资产众多，各板块整合空间巨大。
• 表11：天津新港船舶重工、重庆川东船舶重工未来承诺注入中国重工。
• 表12：中国动力7家企业相关资产有待整合。