国防军工行业深度军工集团精品研究系列之四：中国船舶重工集团，聚焦十大产业资产整合，领航资本运作新时代-20170904-申万宏源-34页-2mb

中船重工集团资产整合与资本运作分析总结

核心内容概述

中国船舶重工集团（简称中船重工）作为国内船舶行业的领军企业，正积极进行内部资源整合，推进资产证券化战略。集团的主营业务涵盖船舶修造、非船民品、贸易业务和科研技术与服务，其中船舶修造能力居国内前列，非船民品在能源交通装备制造方面具有行业领先地位，贸易业务收入显著增长，科研技术服务利润率提升。尽管受到民船及海工行业低迷影响，2016年集团业绩承压，但未来军品业务的稳定发展和民船行业的复苏将为集团带来新的增长动力。

主要观点

• 业务结构：集团四大业务板块（船舶修造、非船民品、贸易、科研技术服务）持续发展，其中造船能力位居国内前列，非船民品中能源交通装备制造表现突出，贸易业务收入增长显著，科研技术服务利润率提升。
• 业绩承压：由于国际民船市场持续低迷，全球手持订单量处于历史低位，集团2016年净利润同比下降11.6%，综合毛利率下滑。
• 资产证券化：集团目前资产证券化率约为50%，未来有望提升至70%，资产证券化空间约千亿，重点推进“分板块上市”战略。
• 科研院所改制：军工科研院所改制正式启动，集团内28个科研院所的优质资产有望注入上市公司，提升其竞争力。
• 资本运作方向：集团承诺整合存在相关相似业务的公司及资产，以避免同业竞争，增强上市公司实力。

关键信息

• 集团成立背景：成立于1999年，前身是原中国船舶工业总公司部分企事业单位，现总资产达4127亿元，员工15万人。
• 业务发展：集团在船舶及配套、非船民品、贸易、科研技术服务方面均有较强市场竞争力。
• 资产整合潜力：根据评分体系，中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋的资产整合潜力排名靠前。
• 未来展望：军品业务将成为业绩增长主力，民船行业有望复苏，集团资产证券化率目标提升至70%。

资产整合潜力评分排名

建议关注的上市公司

• 中国重工：作为集团最大的上市公司，未来有望继续整合优质资产，专注于海洋防务装备、运输装备、开发装备、科考装备等。
• 中国动力：已实现动力业务平台化，未来将继续整合动力类资产，成为全动力业务龙头。
• 华舟应急：作为国内首个应急类设备资产企业，具备较强的应急装备研发能力，未来有望进一步扩大市场份额。
• 久之洋：红外设备细分领域领导者，具备较强的研发创新能力，未来在军事领域有较大发展空间。

资产证券化前景

• 资产证券化率：当前约为50%，未来有望提升至70%，资产证券化空间约千亿。
• 资本运作空间：集团将围绕四大专业领域，打造十大产业板块的上市公司平台，提升整体竞争力。
• 科研院所资产：集团内28个科研院所的优质资产有望注入上市公司，提升其技术实力和市场竞争力。

股价表现催化剂

• 政策推进：国企改革、院所改制等政策不断推进，相关配套政策逐步落实。
• 资产整合方案：集团“十大产业方向”资产整合方案陆续出台，为资本市场带来新的投资机会。

风险提示

• 国防支出增速不达预期：可能影响军品业务发展。
• 民船行业低迷：可能继续影响集团业绩。
• 央企混改及科研院所改制缓慢：可能影响资产证券化进程。
• 资产证券化目标变更：可能导致资本运作方案受阻。

资产整合潜力评分体系

评分体系基于以下三个维度：

1. 上市公司市值规模：市值越大，资产整合潜力越强。
2. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度：契合度越高，资产整合潜力越强。
3. 上市公司与集团内部资源整合战略的契合度：契合度越高，资产整合潜力越强。

未来发展方向

• 民船业务复苏：随着去产能政策推进，国内造船产能利用率有望提升，民船行业逐步回暖。
• 军品业务稳定发展：中美海军力量差距明显，军品需求增长，集团在军品领域具备竞争优势。
• 细分领域龙头发展：久之洋、华舟应急等公司在细分领域具备领先地位，未来有望进一步扩大影响力。

附录

• 集团主要上市公司：包括中国重工、中国动力、中电广通、久之洋、华舟应急等。
• 集团主要科研院所：包括701所、702所、703所等，参与多个国家重大科研项目。
• 集团主要二级公司：分布在十大产业类型，涵盖船舶、动力、机电、电子信息、环保、新能源、新材料、现代服务业等。

图表目录

• 图1：中船重工集团在原中国船舶工业总公司的基础上建立，是国内船舶行业的领军企业
• 图2：集团下属28个科研院所、6家上市公司及多家工业企业
• 图3：四大业务发展稳定，造船能力居国内前列
• 图4：2016年集团收入2800亿元，同比增长26.8%
• 图5：2016年净利润为40.16亿元，同比下降11.6%
• 图6：船舶及配套收入占比下降，贸易占比增加
• 图7：船舶及配套占比约27%，贸易业务毛利仅占4%
• 图8：2016年集团业务综合毛利率7.70%，毛利率出现整体下滑
• 图9：BDI指数长期在低位徘徊
• 图10：全球手持订单量处2008年以来最低水平
• 图11：全球海工产品手持订单持续低迷
• 图12：国际海工市场受油价影响显著
• 图13：国内造船产能过剩，预计未来国内造船产能降至4500万载重吨
• 图14：中美两国舰船总吨位仍存较大差距
• 图15：中国舰船平均吨位较美国仍有较大上升空间
• 图16：近三年中国舰船订单总额稳定增长
• 图17：2016年中国舰船订单总额增长率为14%
• 图18：中船重工资本运作重点在于内部资源整合
• 图19：中国重工7年共进行5次重大资本运作
• 图20：中国重工由民品业务向军品核心业务转移
• 图21：中国动力2016年完成135亿资产重组
• 图22：中国动力逐渐发展成全动力业务平台
• 图23：中国动力资产重组后股权结构
• 图24：集团资产证券化率在央企军工集团处中等水平
• 图25：集团总资产口径资产证券化率约为50%
• 图26：集团将围绕四大专业领域打造十大产业板块上市公司平台
• 图27：中国重工资产整合预期最高，中国动力和华舟应急其次
• 图28：一张图看懂中船重工集团

表格目录

• 表1：2017Q1新船订单量市场份额达到40.5%，期末手持订单量达到1678万载重吨
• 表2：2014-2016年集团公司年均生产低速柴油机294台，中速柴油机122台
• 表3：2017Q1中船物资贸易主营收入363.34亿元，毛利率0.39%
• 表4：集团旗下共有28个科研院所，曾参与“辽宁号”、“蛟龙号”等国家重大专项的研发设计
• 表5：集团曾参与海洋深水钻井平台、深潜器、核潜艇以及深海空间站等重大专项的设计制造
• 表6：集团上市公司主要业务涉及船舶设备、动力设备、水下信息设备、红外设备以及应急类设备等
• 表7：中国动力注入16家企业股权，顺利实现核心军工资产证券化
• 表8：华中光电所下属5家子公司，具备较强研发创新能力
• 表9：军工科研院所改制重大事件时间表
• 表10：集团科研院所优质资产众多，各板块资产整合存巨大空间
• 表11：天津新港船舶重工、重庆川东船舶重工未来承诺注入中国重工
• 表12：中国动力7家企业相关资产有待整合
• 表13：集团主要二级公司分布于十大产业类型
• 表14：中国重工资产整合预期最高，中国动力和华舟应急其次
• 表15：上市公司资产整合预期强弱排序
• 表16：中船重工集团主要上市公司估值表