2017-中国船舶重工集团：聚焦十大产业资产整合，领航资本运作新时代_34页-3mb

报告摘要

中船重工集团资产整合与资本运作分析总结

核心内容

中国船舶重工集团（简称中船重工）作为国内船舶行业的领军企业，拥有丰富的科研资源和广泛的业务布局。集团主要业务包括船舶修造、非船民品、贸易业务和科研技术与服务，其中船舶修造能力居国内前列，非船民品在能源交通装备制造领域处于领先地位，贸易业务收入显著增长，科研技术服务利润率持续提升。

主要观点

集团业务稳步发展，但民船及海工行业低迷导致业绩承压：
- 集团四大业务长期稳健发展，但受国际民船市场持续低迷及油价下跌影响，2016年净利润为40.16亿元，同比下降11.6%。
- 船舶及配套业务营收占比下降，贸易业务占比上升但毛利贡献低，综合毛利率逐年下滑。
未来业绩增长依赖军品业务及民船行业复苏：
- 军品业务稳步发展，预计将成为集团业绩增长主力。
- 民船行业正逐步复苏，去产能政策推进有望改善行业环境。
集团内部资源整合，资产证券化空间巨大：
- 集团资产证券化率约为50%，目标为70%，未来有近千亿资产有望实现证券化。
- 集团将围绕四大专业领域打造十大产业板块的上市公司平台，推进“分板块上市”战略。
科研院所改制启动，优质资产注入值得期待：
- 军工科研院所改制政策已启动，集团下属28个科研院所的优质资产有望注入上市公司。
- 政策支持下，集团内部相关相似资产整合，提升上市公司竞争力。
重点上市公司具备资产整合潜力：
- 根据三个维度评分，中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋为集团资产整合潜力排名前列的上市公司。
- 中国重工是集团最大的上市公司，未来有望继续整合优质资产；中国动力已实现动力业务平台化；华舟应急为应急装备领域龙头；久之洋为红外设备细分领域领导者。

关键信息

集团概况：成立于1999年，总资产4127亿元，员工15万人，是国内最大的船舶修造和海洋装备研发制造企业之一。
业务分析：四大业务板块发展稳定，其中船舶及配套业务技术性能达国际先进水平，贸易业务收入大幅提升。
业绩承压原因：国际民船市场低迷、油价下跌影响海工业务，导致集团净利润下滑。
未来发展：军品业务稳定增长，民船行业复苏，集团有望通过资产证券化实现业绩提升。
资产证券化：集团总资产证券化率约50%，未来有20%的提升空间，约千亿资产有望注入上市公司。
上市公司整合潜力：中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋为集团重点关注的上市公司，具有较大的资产整合潜力。
科研院所改制：政策推动下，科研院所优质资产注入上市公司进程加快，集团将加速推进相关资本运作。

股价表现催化剂

国企改革、院所改制等政策稳步推进；
集团“十大产业方向”资产整合方案陆续出台。

核心假设风险

国防支出增速不达预期；
民船行业延续低迷现状；
央企混改及科研院所改制政策实施缓慢；
集团资产证券化目标变更，资本运作受阻。

有别于大众的认识

民船业务虽然低迷，但国内仍有较强竞争力，未来有望回暖；
资产证券化虽进展缓慢，但集团内部资源整合已初见成效，未来仍有较大空间；
科研院所改制已启动，优质资产注入值得期待。

总结

中船重工集团在资本运作和资产整合方面展现出积极态势，尽管当前面临民船及海工行业低迷带来的业绩压力，但其军品业务稳定增长，未来有望成为主要业绩增长点。集团资产证券化率仍有较大提升空间，通过“分板块上市”战略，逐步实现优质资产的市场化运作。重点上市公司如中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋在集团资产整合中具有较大潜力，值得关注。同时，科研院所改制的推进为集团提供了更多优质资产注入的机会，有助于提升整体竞争力。

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