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军工行业研究报告总结（2013年12月25日）

核心内容

本报告全面看好2014年军工行业的发展前景，认为军工行业将在资本运作、行业成长和行业改革三方面迎来发展机遇，推动行业在资本市场上演绎新高潮。

主要观点

• 资本运作将成为主线：2014年军工集团企业类资产证券化和事业单位改制有望加速推进，资产注入预期增强，将显著提升军工上市公司的资产质量和盈利能力。
• 行业成长性突出：随着军费增长和国防现代化进程加快，军工行业将迎来多个领域的加速发展，包括舰艇制造及信息化、舰载机、直升机、航空发动机、航电及雷达等。
• 行业改革带来新机遇：三中全会带来的改革预期，将使军工行业在未来几年面临更加务实高效的外部环境，提升行业效率和效益。
• 重点领域与产品：卫星导航（以北斗系统为代表）、航空电子、航空发动机等战略领域具有较大的成长潜力和资产整合空间。

关键信息

资本运作进展

• 2013年军工资产证券化进程加快，2014年随着事业单位改制启动，资产注入预期进一步提升。
• 中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团等主要军工集团正在推进重大资产重组，部分公司已基本完成或正在推进中。
• 重点推荐公司包括中航电子、中国卫星、航空动力、航天电子、中航精机等，这些公司资产注入预期明确，业绩提升潜力大。

行业成长预测

• 2013年国防预算为7201亿元，同比增长10.7%。
• 军费增速基本保持在10%-15%之间，低于同期财政收入增速，但未来仍具备增长空间。
• 军工重点发展领域包括舰艇制造及信息化、三代战机及舰载机、直升机、航空发动机、航电及雷达等。

航空工业前景

• 航空电子：盈利能力强，资产整合潜力大。航电系统占飞机价值约25%，未来军机换装将带来显著增长。
• 航空发动机：国产化进程加快，未来市场潜力有望达到千亿规模。目前主要依赖进口，但随着技术突破，替代空间巨大。
• 重点公司：航空动力、中航电子、中航重机等公司受益于航空发动机的资产整合和市场需求增长。

航天领域发展

• 卫星应用：进入产业化和规模化阶段，预计2015年前后在轨卫星数量将达100颗以上。
• 卫星导航：北斗系统已组网运营，将带动导航终端、芯片、授时设备等相关市场快速增长。
• 重点公司：中国卫星、航天电子、航天通信等公司将受益于卫星应用和导航系统的发展。

行业评级及重点公司推荐

• 行业评级：给予“推荐”评级，预计2014年军工行业重点公司业绩增长可达20%-30%。
• 重点公司：
  • 中国卫星：预计2013年和2014年每股收益分别为0.30元和0.39元，动态市盈率分别为59倍和45倍。
  • 中航电子：预计2013年和2014年每股收益分别为0.38元和0.46元，动态市盈率分别为59倍和49倍。
  • 航空动力：预计2014年每股收益可达0.5元，动态市盈率将降至38倍。
  • 航天电子：预计2013年和2014年每股收益分别为0.23元和0.28元，动态市盈率分别为39.9倍和32.8倍。
  • 中航精机：预计2013年和2014年每股收益分别为0.6元和0.75元，动态市盈率分别为26.8倍和21.4倍。

股价催化剂

1. 军工集团事业单位改制取得重大进展。
2. 军工公司启动重大资产重组。
3. 军工重大装备项目取得成功。
4. 周边局势变化带来的行业主题性投资机会。

主要风险因素

• 军工事业单位改制预期发生变化，可能影响资产注入进程和投资价值。

资产注入预期较好的公司

重点发展领域

军工行业投资建议

• 重点配置具有明确资产注入预期和业绩提升预期的军工公司。
• 军工行业估值溢价合理，反映未来外延式增长潜力和预期。
• 2014年军工行业有望实现业绩和估值的双重提升。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

覆盖股票范围（A股）

• 航空动力（600893.SH）
• 中国卫星（600118.SH）
• 中航电子（600372.SH）
• 中航重机（600765.SH）
• 中航飞机（000768.SZ）
• 中航精机（002013.SZ）
• 航天电子（600879.SH）
• 航天科技（000901.SH）
• 中航光电（002179.SZ）
• 光电股份（600184.SH）
• 航天通信（600677.SH）