深度报告-20210222-安信证券-南山铝业-600219.SH-重估动能强劲的高端铝加工一体化龙头_28页_3mb

南山铝业（600219.SH）深度分析总结

核心内容概述

南山铝业是国内领先的高端铝加工一体化龙头企业，拥有完整的铝产业链布局，涵盖热电、氧化铝、电解铝和铝材深加工，所有产线均位于山东龙口45平方公里土地内，运输成本低，具备显著的成本优势和业绩稳定性。公司坚持“创新驱动、高端制造、精深加工”的发展战略，积极布局新能源车轻量化、航空铝材和电池箔等高附加值领域，未来三年有望迎来业绩加速释放期，ROE有望大幅提升。此外，公司还进军印尼低成本氧化铝项目，提升资源自给率，增强盈利能力。员工持股计划与大股东增持合计8亿元，彰显对公司未来发展的信心。

主要观点与关键信息

1. 产业链布局与成本优势

• 全产业链布局：南山铝业拥有热电（181万千瓦）-氧化铝（140万吨）-电解铝（81.6万吨）-铝材（热轧80万吨、冷轧70万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨）的完整产业链。
• 运输半径短：所有产线集中布局，运输成本低，显著提升公司成本优势。
• 成本优势：印尼氧化铝项目利用当地丰富资源，吨氧化铝成本显著低于国内平均水平。

2. 高端制造布局

• 汽车板：公司是国内唯一实现乘用车四门两盖铝板量产的厂商，一期10万吨产能已投产，二期10万吨预计2021年投产，与宝马、通用、比亚迪等知名车企合作。
• 航空材：公司已通过波音、空客、中国商飞等认证，成为国内唯一能为民用航空飞机提供机轮产品的厂商，与罗罗公司合作推进轴类锻件认证。
• 电池箔：公司已成为宁德时代等知名电池厂商的核心供应商，建设2.1万吨高性能高端铝箔生产线，定位动力电池和数码消费类电池箔。

3. 海外资源拓展

• 印尼氧化铝项目：一期100万吨项目预计2021年第一季度投产，二期100万吨项目预计2021年底投产，总产能达200万吨，提升资源自给率至166%。
• 资源保障：一期项目合作印尼大型私营矿主，保障原料供给；二期项目引入齐力铝业作为战略投资者，增强市场竞争力。

4. 员工持股计划与大股东增持

• 员工持股计划：公司已完成购买，累计购买3.96亿元，占股本0.95%，成交均价3.49元/股。
• 大股东增持：南山集团及其关联企业员工拟增持不超过4亿元，合计不超过8亿元，彰显对公司未来发展的信心。

5. 业绩预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为19.8亿、30.9亿和43.1亿，同比增速分别为21.9%、56.2%、39.5%。
• 估值：对应PE分别为27.4x、17.5x、12.6x，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价6.66元，相当于2021、2022年PE 25.8x和18.5x。

风险提示

1. 铝价低于预期：若铝价下跌，可能影响公司盈利能力。
2. 产能释放不及预期：高端铝板、铝箔和锻件项目若受突发事件影响，可能导致产能释放延迟。
3. 加工费低于预期：随着市场竞争加剧，加工费可能下降，影响公司利润。

关键财务数据

指标	2018年（百万元）	2019年（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
营业收入	20,222.4	21,509.0	22,369.5	24,824.2	29,154.9
归母净利润	1,438.0	1,622.7	1,978.7	3,091.0	4,311.3
每股收益（元）	0.12	0.14	0.17	0.26	0.36
毛利率	-	-	-	-	-
净利润率	7.1%	7.5%	8.8%	12.5%	14.8%
ROE	3.8%	4.2%	4.8%	7.4%	11.4%
市盈率（PE）	37.6	33.4	27.4	17.5	12.6
市净率（PB）	1.4	1.4	1.3	1.3	1.3
ROIC	5.0%	4.9%	6.2%	9.9%	15.0%

总结

南山铝业凭借其完整的铝产业链布局、高端制造战略的实施以及印尼低成本氧化铝项目的推进，有望在未来三年迎来业绩加速释放期。公司积极拓展新能源车、航空和电池箔等高端制造领域，提升产品附加值和市场竞争力。同时，员工持股计划和大股东增持进一步增强了市场对公司未来发展的信心。尽管面临铝价波动、产能释放不及预期和加工费下降等风险，但公司在成本控制、技术壁垒和市场拓展方面具备较强优势，预计未来盈利能力将持续提升。