20180629-联讯证券-华兰生物-002007.SZ-_联讯医药公司深度研究报告_华兰生物_疫苗和单抗业务即将花开结果_血液制品利基业务稳固_26页_2mb

华兰生物深度研究报告总结

核心内容概览

华兰生物（002007）是一家在疫苗、血液制品和单抗三大领域均有布局的生物药企业。报告指出，公司当前股价为30.94元，目标价为42.4元，给予“买入”评级。公司具备国内最宽的流感疫苗产品线，四价流感疫苗获批上市，有望显著提升业绩表现。血液制品业务凭借丰富的品种和较高的市占率保持稳定，单抗业务通过参股公司华兰基因工程推进多个全球重磅产品临床试验，未来发展潜力巨大。

主要观点

1. 疫苗业务

• 公司目前拥有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗（单价）两种上市产品，同时四价流感裂解疫苗获批，即将上市。
• 四价流感疫苗具备更全面的免疫覆盖，对三价疫苗有较强替代性，预计首年市场占有率约3/4，销售收入约10亿元，归属上市公司利润约3亿元。
• 公司具备充足的产能（1亿人份单价疫苗、3000万人份三价疫苗、3000万人份四价疫苗），预计第四季度业绩将显著增长。
• 公司在流感疫苗市场中排名靠前，与长生生物、江苏金迪克等形成竞争格局，市场集中度有望提升。

2. 单抗业务

• 通过参股公司华兰基因工程，公司参与多个全球销售额排名前十的单抗药物研发，包括曲妥珠单抗、贝伐珠单抗等。
• 曲妥珠单抗和贝伐珠单抗已进入Ⅲ期临床，未来有望实现商业化，提升公司盈利。
• 单抗药物纳入新版医保目录，有助于降低患者支付门槛，打开销售空间，推动市场增长。

3. 血液制品业务

• 血液制品行业正从资源型向技术型转变，公司是国内生产种类最多、品规最全、血浆利用率最高的企业之一。
• 公司2017年采浆量约1100吨，单位浆站采浆量高于行业均值，具备较强资源储备。
• 血液制品业务虽受进口白蛋白和两票制影响，但细分品种如静丙、凝血因子类、特种免疫球蛋白等仍保持较快增长。
• 血液制品业务毛利率稳定，预计2018-2020年保持增长态势。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018-2020年，公司预计营收分别为33.89亿元、40.30亿元、47.68亿元，同比分别增长43.11%、18.91%、18.32%。
• 归母净利润预计分别为12.15亿元、14.45亿元、17.15亿元，同比分别增长48.07%、18.93%、18.69%。
• 当前股价对应2018年盈利预测，PE估值约24倍，估值偏低。
• 采用分部估值法，血液制品业务估值为30倍，对应目标市值274.5亿元；疫苗业务估值为40倍，对应目标市值120亿元，合计目标市值394.5亿元，对应目标价42.4元，较当前股价有近40%的上涨空间。

行业竞争与市场前景

• 流感疫苗市场渗透率低，公司产品线覆盖全面，四价疫苗上市有望带动市场增长。
• 血液制品行业集中度提升，公司凭借资源和产品优势占据有利地位。
• 单抗药物纳入医保目录，有助于降低患者负担，提升市场接受度。

风险提示

• 进口白蛋白冲击加剧，可能影响血液制品业务。
• 四价流感疫苗销售单价和替代率不及预期。
• 单抗研发进度不及预期，可能影响未来盈利增长。

股价表现催化剂

• 第四季度四价流感疫苗销售超预期。
• 血液制品渠道去库存完成。
• 单抗研发进度超预期。

附录信息

• 公司股权结构简单，由安康先生绝对控股，财务稳健，无有息负债。
• 疫苗业务在2017年仍录得亏损，但2018年预计扭亏为盈。
• 单抗业务处于研发阶段，尚未有产品上市。
• 血液制品业务涵盖11个品种34个规格，覆盖全面，部分细分品种市占率领先。

总结

华兰生物在疫苗、血液制品和单抗三大业务板块均有布局，其中四价流感疫苗获批上市，有望显著提升业绩；血液制品业务凭借丰富的品种和较高的市占率保持稳定；单抗药物纳入医保目录，打开销售空间。尽管面临进口白蛋白冲击和研发不确定性，但公司具备较强的资源储备和产品竞争力，未来增长潜力较大。